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投資要點：
　　核心觀點。我們基于三種視角對美國通脹的路徑預測，預測結(jié)果顯示2023年美國通脹中樞下行，23Q2或下破6%。從通脹的節(jié)奏上看，各類模型所算出的通脹讀數(shù)均高于分析師一致預期，且絕對的同比增速仍然維持在相對較高的位置。這意味著，明年上半年、尤其是一季度，市場的交易或仍然趨向于通脹→緊縮邏輯。但是進入二季度末后，高基數(shù)效應、貨政緊縮滯后效應的顯現(xiàn)以及衰退預期或有的前值將使得通脹出現(xiàn)更快速的回落，屆時對美聯(lián)儲Fed Pivot的呼聲或有升溫。
　　視角A：基于5大類目的關(guān)鍵函數(shù)。我們打碎美國CPI口徑下傳統(tǒng)的[食品，能源，核心商品，核心服務]分類，并將其重組為前述的[機動車，能源，廣義商品，房租，廣義服務]五個類目，通過分析這五大類目背后的關(guān)鍵函數(shù)[芯片，油價，供應鏈，房價，工資/通脹預期]來推演未來通脹路徑的走勢。預測顯示，隨著供應鏈的修復、衰退預期的升溫與庫存周期從被動去庫到主動去庫的切換，廣義商品與機動車通脹將在23Q2-Q3期間出現(xiàn)負增長。同時，隨著美聯(lián)儲貨政緊縮久期的拉長，總需求出現(xiàn)更顯著的收縮，導致廣義服務與居住分項同比增速觸頂回落。從節(jié)奏上看，美國CPI同比增速或在2023年4月跌破6%，隨后延續(xù)回落，到年底跌至2.31%。
　　視角B：基于黏性vs彈性通脹。根據(jù)美聯(lián)儲工作論文，所有的服務以及部分商品為黏性，這些項目的價格變動頻率∈[5.3,25.9]個月，最新的合計權(quán)重占比為75%。其余商品則為彈性，價格變動頻率∈[0.7,4.2]個月。最新數(shù)據(jù)顯示，彈性通脹已經(jīng)觸頂并出現(xiàn)較快速的回落，而黏性通脹則仍然保持加速上行的態(tài)勢。假定黏性通脹延續(xù)當前高慣性的增速、彈性通脹延續(xù)當前快速下跌的勢態(tài)均持續(xù)到2023年底，則可得出一個相對偏悲觀的CPI路徑預測：在2023年7月的CPI同比增速或?qū)⒌浠?.95%，2023年底或?qū)⒌浠?.87%。
　　視角C：基于環(huán)比中樞。假設未來一段時間，CPI始終按照同一CPI環(huán)比增速增長，那么對應的CPI同比增速應為怎樣的水平。我們基于0.2%、0.4%、0.6%、0.8%四個檔位推算出了四種通脹對應的情形。在最樂觀的情況下，假定通脹按照0.2%環(huán)比中樞維持1年，則在2022年高基數(shù)效應的加持下，美國CPI同比增速將在2023年6月回落到2%，而在通脹廣度與久期強化的時期，0.4%的環(huán)比中樞應是更加合理的預測描繪路徑。按照0.4%的通脹環(huán)比中樞進行預測，美國通脹同比增速或?qū)⒃?023年3月跌至5.74%，6月觸及3.83%的低點。
　　風險提示：美國經(jīng)濟衰退風險；模型預測偏差風險。