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核心觀點(diǎn)：
　　Q3業(yè)績同比增長65.6%，煤炭和化工業(yè)務(wù)盈利環(huán)比小幅回落。公司發(fā)布2022年三季報(bào)，Q3單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利90.9億元，同比+65.6%，環(huán)比-20%。Q3單季度業(yè)績環(huán)比下降主要由于Q3境外公司受到暴雨影響，而國內(nèi)受到增儲保供影響，公司煤炭銷售量環(huán)比有小幅下降，化工品價(jià)格回落幅度較大，而原料煤價(jià)維持高位，化工業(yè)務(wù)也有盈利下滑。
　　Q3煤炭銷量環(huán)比下降8.1%，整體成本控制較好，煤炭業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)中有升。根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，Q3單季度公司煤炭產(chǎn)量和銷量分別為2593萬噸（同比-3.2%，環(huán)比+1.7%）和2556萬噸（同比-2.7%，環(huán)比-8.1%），商品煤綜合售價(jià)為1300元/噸（同比+53.8%，環(huán)比+0.2%），噸煤成本485元/噸（同比+23.7%，環(huán)比-5.5%）。
　　內(nèi)生+外延增長驅(qū)動下，公司中長期成長潛力可期。公司未來內(nèi)生增量主要來自：（1）營盤壕、石拉烏素煤礦（產(chǎn)能均為800萬噸）恢復(fù)正常生產(chǎn)，22年前三季度產(chǎn)量分別為348萬噸和268萬噸，預(yù)計(jì)2023年有望達(dá)產(chǎn)。（2）金雞灘煤礦產(chǎn)能已從1500萬噸核增到1700萬噸，未來貢獻(xiàn)部分增量。在建萬福煤礦（產(chǎn)能180萬噸）預(yù)計(jì)24年有望建成投產(chǎn)。（3）澳洲煤礦技改、受天氣影響的煤礦生產(chǎn)恢復(fù)正常。（4）化工品盈利改善。此外，公司中長期發(fā)展戰(zhàn)略明確，業(yè)績增長點(diǎn)較多。
　　盈利預(yù)測與投資建議。按照中國企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則，預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS為7.08、7.34和7.74人民幣元/股。給予公司A股23年7倍PE，對應(yīng)A股合理價(jià)值51.35人民幣元/股，根據(jù)公司最新AH股溢價(jià)率和港元兌人民幣匯率，得到H股合理價(jià)值27.95港元/股，維持公司A、H股“買入”評級。（注：除特殊說明外均采用人民幣為貨幣單位，11月1日港幣兌人民幣匯率為1港元=0.924人民幣）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)超預(yù)期下跌，公司在建項(xiàng)目進(jìn)展低預(yù)期等。