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機(jī)遇：熱管理行業(yè)前景廣闊，國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商份額有望向上突破。電動(dòng)化、集成化趨勢(shì)之下，汽車熱管理行業(yè)前景廣闊，單車價(jià)值量大幅提升。國(guó)際巨頭仍占據(jù)半壁江山，以銀輪為首的供應(yīng)商份額有望向上突破。
　　國(guó)內(nèi)熱管理龍頭，經(jīng)營(yíng)效率和利潤(rùn)率有望與收入規(guī)模同步提升。公司是國(guó)內(nèi)熱管理行業(yè)龍頭，深耕熱管理行業(yè)40多年。公司營(yíng)收穩(wěn)步提升，過(guò)去商用車業(yè)務(wù)收入占比較高，隨著新能源業(yè)務(wù)快速發(fā)展，乘用車業(yè)務(wù)收入占比顯著提升。公司毛利率大概率會(huì)隨著外部環(huán)境改善、收入規(guī)模擴(kuò)大、成本管控能力提升而上升；銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用均有一定優(yōu)化空間，凈利率隨規(guī)模、結(jié)構(gòu)及內(nèi)控的改善而有較大向上空間。22年前三季度公司費(fèi)用管控能力顯著提升，凈利率有所改善。
　　增長(zhǎng)邏輯：以新能源乘用車業(yè)務(wù)為突破口，目標(biāo)成為熱管理行業(yè)全域?qū)＜?。我們把公司的發(fā)展大致分為三個(gè)階段：（1）傳統(tǒng)汽車熱管理階段；（2）新能源乘用車熱管理階段；（3）熱管理行業(yè)全域階段。新能源乘用車業(yè)務(wù)是當(dāng)前主要增長(zhǎng)點(diǎn)，形成了“1+4+N”的新能源熱管理產(chǎn)品矩陣，未來(lái)商用車業(yè)務(wù)有望復(fù)制新能源乘用車業(yè)務(wù)路徑。公司年初發(fā)布2022年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案）和2022年年度董事薪酬考核方案，或?qū)⒂行д{(diào)動(dòng)管理層和核心員工的積極性，推動(dòng)公司二次創(chuàng)業(yè)的進(jìn)程。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：公司是在不斷擴(kuò)容的熱管理賽道中，具有一定系統(tǒng)認(rèn)知能力且相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)地位不斷提升的熱管理龍頭，收入端增長(zhǎng)邏輯的確定性進(jìn)一步得到強(qiáng)化，并有望隨規(guī)模效應(yīng)及內(nèi)部效率提升后逐步帶來(lái)經(jīng)營(yíng)效果的大幅改善。我們預(yù)計(jì)公司22-24年EPS分別為0.44、0.65、0.84元/股。結(jié)合可比公司估值，我們給予公司23年25倍PE，合理價(jià)值為16.22元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車景氣度不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期。