>> 德邦證券-江蘇吳中(600200)Q3環(huán)比改善，以預(yù)留股激勵(lì)醫(yī)美核心人員-221104
| 上傳日期： |
2022/11/4 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
鄭澄懷,陳進(jìn) |
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公司發(fā)布2022年三季度報(bào)告，營(yíng)收業(yè)績(jī)環(huán)比改善。（1）業(yè)績(jī)表現(xiàn)：前三季度扣非歸母凈利潤(rùn)虧損收窄。①22Q1-Q3：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.8億/yoy-6.0%，歸母凈利潤(rùn)-0.5億/yoy-194.8%，其中利潤(rùn)大幅下滑主要系去年中凱生物制藥廠完成拆遷交付手續(xù)確認(rèn)1億資產(chǎn)處置收益所致，扣非歸母凈利潤(rùn)-0.6億，在疫情影響商業(yè)配送受限+股權(quán)激勵(lì)攤銷(xiāo)成本+醫(yī)美板塊組建費(fèi)用+醫(yī)藥研發(fā)投入及費(fèi)用化增加等因素影響下，較去年同期仍實(shí)現(xiàn)虧損收窄；②22Q3：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.9億，同比/環(huán)比增長(zhǎng)+37.2%/+73.9%，上半年受疫情影響，蘇州部分公立醫(yī)院停診加之醫(yī)藥商業(yè)物流配送暫停致使?fàn)I收下滑，隨有序防控Q3逐漸恢復(fù)，收入端穩(wěn)步回升，同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.3億，環(huán)比降幅收窄。（2）盈利能力：毛利/毛利率同比增長(zhǎng)6.2%/3.5%。22Q1-Q3實(shí)現(xiàn)毛利4.2億/yoy+6.2%，毛利率30.3%/+3.5pcts，其中醫(yī)藥業(yè)務(wù)毛利率44.7%/+6.9pcts；銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為22.7%/6.2%/1.6%，較去年同期略有增長(zhǎng)；歸母凈利率-3.4%/-6.8pcts。
授予17人共80.5303萬(wàn)股預(yù)留限制性股票，激勵(lì)對(duì)象涵蓋部分醫(yī)美核心人員。22年初公司實(shí)施限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，授予109名核心技術(shù)及業(yè)務(wù)人員共330.4萬(wàn)股（占授予時(shí)總股本0.46%），并預(yù)留80.5303萬(wàn)股（占比0.11%），以2021年為基數(shù)，22/23/24年?duì)I收或凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于10%/20%/30%，對(duì)應(yīng)同比增速為10%/9%/8%。公司醫(yī)美團(tuán)隊(duì)核心人員現(xiàn)已基本配置完畢，此次預(yù)留股份授予的17名激勵(lì)對(duì)象中，涵蓋吳中美學(xué)常務(wù)副總經(jīng)理李艷章、吳中美學(xué)業(yè)務(wù)發(fā)展總監(jiān)孫洋等醫(yī)美業(yè)務(wù)核心人員，以期通過(guò)股權(quán)激勵(lì)實(shí)現(xiàn)利益綁定，穩(wěn)固業(yè)務(wù)發(fā)展中堅(jiān)力量。
醫(yī)美管線、技術(shù)儲(chǔ)備日益完善，研發(fā)上市進(jìn)程有序推進(jìn)。公司自21年正式切入醫(yī)美領(lǐng)域起，持續(xù)引進(jìn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品管線與前端技術(shù)，現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)童顏針、玻尿酸、膠原蛋白三款中高端醫(yī)美管線布局。其中① AestheFill童顏針：具備獨(dú)特的聚雙旋乳酸成分、空心微球?qū)＠Y(jié)構(gòu)，與同類(lèi)產(chǎn)品相比價(jià)格相近質(zhì)量更優(yōu)，9月注冊(cè)申請(qǐng)已獲受理，上市進(jìn)程加速，有望23年底獲批問(wèn)世；②HARA玻尿酸：作為Humedix旗下艾莉薇的升級(jí)迭代產(chǎn)品，HARA定位精致輕奢，含麻低交聯(lián)舒適性穩(wěn)定性更佳，目前國(guó)內(nèi)已完成臨床前檢驗(yàn)工作，有望25年獲批上市；③膠原蛋白：三維完善前端技術(shù)儲(chǔ)備，7月推出“嬰芙源”品牌并以敷料等產(chǎn)品先行試水布局通用技術(shù)；同月與浙江大學(xué)合作共建重組膠原實(shí)驗(yàn)室，以新興技術(shù)賦能定制化膠原原料需求儲(chǔ)備；10月引進(jìn)具備三螺旋和三聚體結(jié)構(gòu)的重組III型人膠原蛋白生物合成技術(shù)，結(jié)合公司自有中凱生物制藥廠中試及產(chǎn)業(yè)化放大優(yōu)勢(shì)，有望在重組膠原領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)彎道超車(chē)，看好公司醫(yī)美業(yè)務(wù)后續(xù)管線引進(jìn)及現(xiàn)有產(chǎn)品上市銷(xiāo)售潛力。
投資建議：上半年因疫情影響商業(yè)配送受限醫(yī)藥主業(yè)承壓，目前已環(huán)比改善企穩(wěn)回升；醫(yī)美業(yè)務(wù)雖仍處起步階段但已儲(chǔ)備多款潛力管線待有序上市。因此我們預(yù)計(jì)公司22-24年?duì)I業(yè)收入18.0/19.8/25.7億，同比增長(zhǎng)1.1%/10.1%/29.9%；歸母凈利潤(rùn)-0.3/0.1/1.2億，同比增長(zhǎng)-249.1%/132.4%/945.8%，對(duì)應(yīng)23-24年P(guān)E453X/43X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、新品研發(fā)注冊(cè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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