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3Q22營收環(huán)比微增，但消費(fèi)需求未見拐點(diǎn)
　　3Q22公司實(shí)現(xiàn)營收3.35億元（yoy：-3%，qoq：+3%），歸母凈利潤0.21億元（yoy：-56%，qoq：-42%），扣非歸母凈利潤0.15億元（yoy：-65%，qoq：-48%），營收符合我們此前預(yù)期（3.30億元），但歸母凈利潤略低于預(yù)期（0.36億元）。3Q22消費(fèi)需求仍然平淡，營收環(huán)比微增主要得益于非消費(fèi)類應(yīng)用（能源管理、醫(yī)療健康和工業(yè)控制等）營收增長抵消部分消費(fèi)下滑影響，但整體來看下半年消費(fèi)類業(yè)務(wù)需求仍不見拐點(diǎn)?？紤]到短期全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對IoT需求造成一定沖擊，我們下調(diào)2022/23/24年歸母凈利潤預(yù)測至1.20/1.68/2.39億元，給予47倍23PE（可比公司一致預(yù)期64X 23EPE），對應(yīng)目標(biāo)價(jià)至98.3元，“增持”評級。
　　3Q22：能源/工控需求增長對沖消費(fèi)下滑，存貨位于較高水平
　　3Q22全球消費(fèi)需求仍較為平淡，但公司通過將產(chǎn)品應(yīng)用場景拓寬至能源管理、醫(yī)療健康和工業(yè)控制等非消費(fèi)類領(lǐng)域，有效對沖了消費(fèi)下滑的不利影響。分區(qū)域來看，我們預(yù)計(jì)3Q22境外市場銷售同比略有增長，但環(huán)比開始走弱，而國內(nèi)市場銷售情況則正相反。此外，公司各產(chǎn)品定價(jià)保持穩(wěn)定，3Q22綜合毛利率為39.73%（qoq：+0.16pct），其中C系列模組產(chǎn)品放量拉動(dòng)模組毛利率持續(xù)提升。截至三季度末公司存貨賬面價(jià)值為4.36億元，較上季度末增加0.03億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為181天，相較于上季度的186天雖有所下降，但仍高于正常年份（20/21年同期為111/113天）。
　　4Q22/23：消費(fèi)回暖信號較弱，完善產(chǎn)品布局靜候拐點(diǎn)
　　我們認(rèn)為，盡管當(dāng)前渠道庫存已部分消化，但下游提貨意愿較弱，10月份以來消費(fèi)仍較為平淡，預(yù)計(jì)4Q22營收環(huán)比3Q難有大幅改善。盡管面臨艱難的外部環(huán)境，公司作為平臺型的Wi-Fi MCU龍頭，通過不斷完善ESPRainMaker生態(tài)來拓展及維系海內(nèi)外中小客戶，今年以來實(shí)現(xiàn)消費(fèi)類客戶數(shù)量的持續(xù)增加，為后續(xù)營收增長奠定基礎(chǔ)。展望23年，公司前期發(fā)布的C/S/H等系列新品將進(jìn)入大規(guī)模起量階段，Wi-Fi6產(chǎn)品也將逐步向客戶推廣，公司通過完善產(chǎn)品布局增加應(yīng)用場景覆蓋，全球份額有望穩(wěn)步提升。
　　投資建議：下調(diào)目標(biāo)價(jià)至98.3元，維持“增持”評級
　　受全球經(jīng)濟(jì)下行影響，消費(fèi)類IoT需求大幅下滑，工控等應(yīng)用場景景氣也或難延續(xù)。我們下調(diào)2022/23/24營收預(yù)測22%/30%/34%，下調(diào)歸母凈利潤至1.20/1.68/2.39億元（原值：2.23/3.23/4.76億元）。給予47倍23PE（可比公司一致預(yù)期64X 23PE），下調(diào)目標(biāo)價(jià)至98.3元（原值：116.3元），維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求疲軟，市場競爭加劇，新品推廣不及預(yù)期。