>> 浙商證券-10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)前瞻：漸進式復(fù)蘇-221104
| 上傳日期： |
2022/11/6 |
大小： |
968KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
高宇 |
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本月經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)計供需兩弱已是共識，生產(chǎn)端工業(yè)增加值走弱，需求端基建和制造業(yè)支撐經(jīng)濟，消費持續(xù)不振，出口再度下行，地產(chǎn)拖累邊際放緩。CPI和PPI同比雙下行，對定價影響有限。
此外，我們提示兩點：第一，地產(chǎn)投資到底多弱？我們認(rèn)為，當(dāng)月同比跌幅可能收窄，但是基數(shù)效應(yīng)有限，同比大幅優(yōu)化還需要時間。第二，制造業(yè)投資到底維持何種高增？我們認(rèn)為，貸款政策支持效力還在釋放中，本月票據(jù)可能沖量，預(yù)計本月中長貸偏弱，制造業(yè)投資當(dāng)月同比方向大概率向下。
地產(chǎn)投資：低基數(shù)效應(yīng)顯現(xiàn)，保交樓政策支撐，預(yù)計累計同比-8.3%
投資方面，建筑業(yè)PMI走低主要反映了地產(chǎn)投資11月的季節(jié)性淡季；水泥價格連續(xù)三月持續(xù)上升，平板玻璃價格連續(xù)三月基本持平，說明地產(chǎn)投資的表現(xiàn)可能沒有“變得更差”。在尾端竣工提速的支撐下，地產(chǎn)投資呈現(xiàn)暫時性止跌的特征。銷售方面，當(dāng)前置換退稅等需求政策的刺激效果優(yōu)先體現(xiàn)在二手房需求大幅回暖上，新房銷售受到一定“擠壓”，修復(fù)斜率不會非常陡峭。
制造業(yè)投資：汽車支撐弱化，貸款支持仍需發(fā)力，預(yù)計累計同比10%
（1）本月PMI錄得49.2，低于榮枯線；其中生產(chǎn)和新訂單PMI較上月都有所回落、產(chǎn)成品庫存有一定回升，本月制造商可能出現(xiàn)被動累庫。（2）高頻數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)投資和汽車輪胎開工率的同比增速走勢相關(guān)度較高，主因是汽車制造業(yè)投資占總制造業(yè)投資比重較高，本月乘用車產(chǎn)銷同比增速較上月都有明顯弱化；此外，應(yīng)用于大型設(shè)備、船舶等制造的熱軋板卷本月產(chǎn)量同比相較上月也有所回落。（3）從信貸角度考慮，9月28日宣布設(shè)立的2000億設(shè)備更新再貸款可能推動金融機構(gòu)向制造業(yè)企業(yè)投放更多的信貸，對制造業(yè)投資增速形成一定支撐；但是，從國股行直貼票據(jù)利率走勢看，10月中旬開始國股足年直貼利率下行明顯，說明本月銀行間流動性可能較為充裕，有一定票據(jù)沖量的可能，本月制造業(yè)中長期信貸投放可能相對市場預(yù)期較弱。
基建投資：5000億專項債結(jié)存限額推動，預(yù)計累計同比8.9%
?。?）高頻數(shù)據(jù)顯示，本月石油瀝青裝置開工率同比高位出現(xiàn)一定回落，但水泥磨機運轉(zhuǎn)率同比增速持續(xù)走高。由于石油瀝青裝置主要用于道路建設(shè)，和交運倉儲相關(guān)基建的相關(guān)度更高，而今年初至今，水利和公共設(shè)施相關(guān)基建發(fā)力明顯，因此本月預(yù)測基建投資走勢我們更多參考磨機運轉(zhuǎn)率走勢，進而判斷本月基建投資繼續(xù)維持高增。（2）資金來源：6000億基礎(chǔ)設(shè)施基金和5000億專項債結(jié)余限額的增量效果仍在落地中，尤其是5000億專項債發(fā)行，有望進一步撬動配套融資、維持基建高增。（3）根據(jù)新華社報道，“國家電網(wǎng)表示下半年將開工建設(shè)新一批特高壓工程，總投資超1500億元，進一步發(fā)揮電網(wǎng)投資拉動作用”，9月份電路電網(wǎng)相關(guān)投資提速明顯，預(yù)計四季度電熱水供應(yīng)業(yè)投資增速將進一步走高，拉動廣義口徑基建(含電力口徑)高增。
社零：高基數(shù)、汽車消費走弱、人流物流再受阻，預(yù)計當(dāng)月同比-0.5%
?。?）高頻數(shù)據(jù)顯示，本月乘用車零售銷量高位回落，只有20.14萬輛，負(fù)增11.6%。在持續(xù)四個月銷量高于2021年后，本月乘用車銷量首次出現(xiàn)同比負(fù)增，本月汽車消費對社零增速的支撐性可能弱化。受疫情影響，本月?lián)矶卵訒r指數(shù)和地鐵客運量等人流修復(fù)指標(biāo)持續(xù)走弱。整車貨運流量指數(shù)等物流修復(fù)指標(biāo)超季節(jié)性回落。因此，我們判斷本月消費仍然偏弱。（2）此外，去年同期delta疫情影響結(jié)束后，社零環(huán)比大幅高增，導(dǎo)致本月社零還受到一定高基數(shù)效應(yīng)影響，同比可能出現(xiàn)負(fù)增。
出口：數(shù)量下跌是主因，出口持續(xù)回落，預(yù)計當(dāng)月同比3%
?。?）本月外需持續(xù)走弱。我國主要出口國中，除了印度和韓國制造業(yè)PMI指數(shù)有所回升外，美國、歐元區(qū)和日本的PMI指數(shù)持續(xù)回落。（3）海外商品價格持續(xù)大幅回落，工業(yè)品的價格支撐性弱化，CPI處于下行通道，消費品價格支撐性也相對弱化。（3）前瞻數(shù)據(jù)韓國出口金額同比增速-5.7%，再度大幅回落，預(yù)示我國本月出口可能不佳。（4）高頻數(shù)據(jù)顯示，國際貨運航班班次較9月走低，數(shù)量指標(biāo)的支撐性不足。（5）但是，本月出口也存在一定支撐因素：①人民幣持續(xù)貶值，根據(jù)購買力平價理論，可能對出口貿(mào)易形成一定支撐。但是根據(jù)歷史走勢看，我國出口金額和人民幣匯率走勢間的相關(guān)性并不顯著。因此該條件的支撐性相對較弱。②PMI新出口訂單指數(shù)小幅回升，但是今年該指標(biāo)和出口的相關(guān)性也相對較弱。
工業(yè)增加值：受疫情擾動，生產(chǎn)端小幅回落，預(yù)計當(dāng)月同比5.4%
?。?）高頻數(shù)據(jù)顯示，不同產(chǎn)業(yè)鏈開工情況分化較大，化工產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的膠粘劑、烯烴、純堿開工率表現(xiàn)湘桂較好，但汽車產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的輪胎開工率回落，地產(chǎn)和基建產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的電爐開工率等指標(biāo)也有偏弱。整體看10月生產(chǎn)情況受疫情擾動相對明顯。（2）本月PMI生產(chǎn)指數(shù)錄得49.6%，處于榮枯線下方，環(huán)比來看，10月工業(yè)增加值也略弱于9月。
通脹數(shù)據(jù)：10月CPI同比增長2.6%，PPI同比負(fù)增1.5%
?。?）CPI方面，主要的通脹壓力還是在豬，10月豬價持續(xù)
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