>> 國海證券-絕對收益策略的進階思考：估值，ERP與賠率-221105
| 上傳日期： |
2022/11/6 |
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| 1775KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
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作者： |
李楊 |
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投資要點：
估值作為權(quán)益市場的賠率指標存在一定的局限性，原因在于估值均值回復(fù)的特性不強。相較于估值，股權(quán)風(fēng)險溢價考慮了股票與債券兩種資產(chǎn)之間的性價比，闡釋了資金在股票和債券之間的流動關(guān)系。其定義是指投資權(quán)益市場獲取的相較于無風(fēng)險利率的超額收益，是作為投資者承受更高風(fēng)險的補償。傳統(tǒng)ERP均值回復(fù)特性較明顯，有一定的擇時效果。
基于傳統(tǒng)ERP構(gòu)建的股債輪動固收+策略相比于股債固定配比沒有明顯提升。原因在于EP是靜態(tài)的估值，容易被過去的盈利主導(dǎo)，且EP缺乏對未來盈利的預(yù)期；其次在于用EP表征權(quán)益市場隱含的回報是不夠準確的。
針對傳統(tǒng)ERP的問題，我們引入了對于賠率的概念：指資產(chǎn)未來三年的預(yù)期收益率。并由行業(yè)賠率自下而上加權(quán)得到全市場賠率，在此基礎(chǔ)上得到“賠率ERP”。賠率ERP用收益率直接反映股債性價比差異，是一個更直觀的股權(quán)風(fēng)險溢價。通過實證，我們發(fā)現(xiàn)賠率ERP在關(guān)鍵時點提示效果更優(yōu)。
基于對賠率ERP的理解，我們構(gòu)建了股債輪動的固收+策略，其表現(xiàn)相對于傳統(tǒng)ERP有一定的提升。同時，我們通過移動平均糾正了賠率ERP信號提示過于左側(cè)的問題。進一步，我們利用行業(yè)勝率賠率平衡策略增厚了股債輪動策略權(quán)益端收益，進一步提升了策略表現(xiàn)，達到絕對收益的策略目標。
此外，本文還進一步討論了股債平衡的絕對收益的未來預(yù)期：考慮到真實的股權(quán)風(fēng)險溢價隨著時間的推移，存在收斂的趨勢。隨著股票市場收益率逐漸下降收斂，伴隨的是市場波動率也在降低。如果真實收益率收斂速度快于波動率，則未來固收+產(chǎn)品的夏普比率預(yù)期可能需要下調(diào)；反之可以期望更高的夏普比率。
風(fēng)險提示
模型測試基于歷史數(shù)據(jù)，市場未來可能發(fā)生變化，策略有失效可能；若市場環(huán)境或政策因素發(fā)生不利變化將可能造成策略表現(xiàn)不及預(yù)期；報告采用的樣本數(shù)據(jù)有限，存在樣本不足以代表整體市場的風(fēng)險。
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