>> 東方證券-山東藥玻(600529)首次覆蓋報告：藥玻龍頭地位穩(wěn)固，三大驅(qū)動再續(xù)輝煌-221106
| 上傳日期： |
2022/11/6 |
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| 1156KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
增持 （首次） |
作者： |
黃驥,余斯杰,劉恩陽 |
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核心觀點(diǎn)
深耕多年的模制瓶龍頭，尋求中高端產(chǎn)品進(jìn)一步增長。公司是國內(nèi)模制瓶龍頭，市占率超80%，在毛利率更高的中硼硅模制瓶領(lǐng)域市占率更高。沂源縣財政局通過魯中投資持有公司21.75%股權(quán)，為實控人，管理團(tuán)隊穩(wěn)定且務(wù)實。從14年開始，業(yè)績平穩(wěn)增長，歸母凈利潤從14年1.25億元增至21年5.91億元，CAGR+25%，業(yè)績從未出現(xiàn)年度下滑。20年以后，一致性評價出臺，為提升藥用包裝質(zhì)量，鼓勵藥企盡可能采用中硼硅玻璃。未來隨著注射劑集采的不斷落地，中硼硅藥玻的需求量將持續(xù)增長。而在具有先發(fā)優(yōu)勢的中硼硅模制瓶領(lǐng)域，公司將持續(xù)享受行業(yè)紅利。
集采和一致性評價對中硼硅藥玻需求釋放至關(guān)重要。2020年國家藥監(jiān)局提出注射劑使用的包裝材料/容器質(zhì)量和性能不得低于原研藥，以保證藥品質(zhì)量與參比制劑一致，原研藥一般采用中硼硅藥玻。帶量集中采購是推進(jìn)一致性評價的重要政策，當(dāng)單一藥品通過一致性評價的數(shù)量超過3家，未通過一致性評價的藥品將無法參與帶量集采的競選。在前5批中標(biāo)43個集采注射劑品種中，在中標(biāo)前一年/當(dāng)年/次年的銷量增速中位數(shù)分別為-8.2%/151.4%/56.1%，帶量集采對銷售的促進(jìn)作用十分明顯。由于注射劑的使用場景都在醫(yī)院，集采對于其銷售的重要性相比口服藥更加明顯。注射劑品種在最近的第5/7次才明顯放量，分別達(dá)30/29種，占當(dāng)期中標(biāo)品種達(dá)48%。我們預(yù)計隨著注射劑在集采中不斷增加，對中硼硅藥玻的需求將不斷釋放。
中硼硅模制瓶盈利能力強(qiáng)，拉管突破后，有望帶來新的增長點(diǎn)。與中硼硅管制瓶原料（拉管）被卡脖子不同，中硼硅模制瓶在原料端為純堿/石英砂/硼砂/硼酸，都是大宗商品，定價主動權(quán)并不受制于人。所以，中硼硅模制瓶的盈利能力相當(dāng)高，預(yù)計遠(yuǎn)高于中硼硅管制瓶36%左右的毛利率。此外，公司在中硼硅模制瓶領(lǐng)域超80%的市占率使得公司議價能力較強(qiáng)，高毛利率可延續(xù)性相對更確定。公司也在中硼硅拉管上不斷探索嘗試，拉管良率不斷提高。一旦拉管品質(zhì)獲得突破，中硼硅管制瓶將為公司帶來新的增長點(diǎn)。公司最新非公開定增方案已獲證監(jiān)會通過，融資不超過18.7億元，用來生產(chǎn)中硼硅藥玻以及5.6億支預(yù)灌封注射器。
盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)計公司22-24年EPS分別為1.13、1.50、1.76元，可比公司23年平均PE 22X，我們認(rèn)可給予公司23年22XPE，對應(yīng)目標(biāo)價33.00元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：募投項目進(jìn)展低于預(yù)期、產(chǎn)能消化不及預(yù)期、原材料價格上漲超預(yù)期、假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果
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