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2022年前三季度，特色原料藥板塊在疫情擾動(dòng)、成本費(fèi)用、轉(zhuǎn)型投入、匯率波動(dòng)等因素影響下仍舊實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，體現(xiàn)出行業(yè)十足的韌性?；跀_動(dòng)因素緩和及企業(yè)新產(chǎn)品、新產(chǎn)能加速收獲，我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)板塊處于周期屬性底部、成長(zhǎng)發(fā)力前夕，行業(yè)將迎來新一輪提速換擋。
　　三季報(bào)回顧：困境擾動(dòng)下的增長(zhǎng)方顯行業(yè)韌性。以14家代表企業(yè)組成特色原料藥板塊進(jìn)行分析：1）多重?cái)_動(dòng)下持續(xù)增長(zhǎng)，企業(yè)階段分化明顯。14家企業(yè)的收入增速均較去年同期提升，其中美諾華、九洲藥業(yè)、奧翔藥業(yè)、奧銳特扣非凈利潤(rùn)同樣取得不錯(cuò)增長(zhǎng)，部分企業(yè)凈利潤(rùn)增速放緩，體現(xiàn)出階段分化。2）盈利水平短期受挫，費(fèi)用率管控良好。22Q1-Q3板塊毛利率42.43%（-3.18pp），毛利率下降受上游原材料漲價(jià)、產(chǎn)能釋放節(jié)奏、運(yùn)費(fèi)上漲、會(huì)計(jì)科目調(diào)整等因素影響；三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)16.41%（-3.88pp），費(fèi)用率管控良好。3）固定資產(chǎn)、研發(fā)持續(xù)投入，期待新一輪成長(zhǎng)階段。2020、2021、2022Q1-Q3板塊固定資產(chǎn)分別同比增長(zhǎng)14.44%、11.72%、19.69%，在建工程同比增長(zhǎng)27.16%、109.87%、40.27%，固定資產(chǎn)與在建工程均持續(xù)增加，行業(yè)景氣依舊。前三季度板塊研發(fā)費(fèi)用率為7.58%（+0.22pp），各家企業(yè)在新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)等方面持續(xù)投入與布局，奠定長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展基礎(chǔ)。
　　展望未來：新產(chǎn)能、新品種收獲在即，關(guān)注邊際改善。1）周期底部：負(fù)面因素有望緩和，行業(yè)迎來困境反轉(zhuǎn)。2022年前三季度，行業(yè)受到原材料漲價(jià)、疫情、運(yùn)費(fèi)上漲等因素影響，經(jīng)營(yíng)節(jié)奏受到一定程度干擾。展望Q4及明年，大部分?jǐn)_動(dòng)因素有望逐漸緩和，板塊將迎來困境反轉(zhuǎn)：上游原材料價(jià)格高位回落；疫情影響緩和；運(yùn)費(fèi)開始下降；個(gè)別企業(yè)新基地產(chǎn)能利用率逐漸提高等。2）成長(zhǎng)前夕：新產(chǎn)品、新產(chǎn)能加速收獲，提速換擋進(jìn)行時(shí)。經(jīng)過前期新產(chǎn)品研發(fā)、新產(chǎn)能建設(shè)的不斷投入，2022年開始陸續(xù)有企業(yè)的新品種開始放量、新產(chǎn)能開始釋放，行業(yè)逐漸跨過投入產(chǎn)出過渡期，迎來提速換擋。
　　投資建議：特色原料藥公司具備一定周期成長(zhǎng)屬性，我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，板塊處于周期屬性的底部（價(jià)格低位、原材料高位），成長(zhǎng)發(fā)力的前夕（新一輪產(chǎn)能周期、新項(xiàng)目落地、新業(yè)務(wù)收獲）；綜合各企業(yè)新產(chǎn)品、新產(chǎn)能、新業(yè)務(wù)的發(fā)展節(jié)奏，我們認(rèn)為，2023年上半年開始，行業(yè)有望進(jìn)入到收獲階段，迎來新一輪提速換擋，重點(diǎn)推薦拐點(diǎn)已現(xiàn)的普洛藥業(yè)、同和藥業(yè)；業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)的奧翔藥業(yè)、奧銳特；持續(xù)關(guān)注業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)的九洲藥業(yè)、九典制藥以及基本面有望迎來邊際改善的天宇股份、司太立、美諾華、健友股份、仙琚制藥、普利制藥等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)，藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)，公開資料信息滯后或更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)數(shù)據(jù)偏差風(fēng)險(xiǎn)。