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2022年前三季度，公司營收增長較為平穩(wěn)，凈利潤增長超預期，或主要系特氣價格提升以及去年并表公司的盈利能力逐步向集團靠齊引致綜合毛利率持續(xù)提升。當前，我們持續(xù)重點推薦α+β兼?zhèn)涞慕鸷隁怏w：作為民營氣體龍頭，可望充分享受氣體行業(yè)β；另一方面，較強的競爭優(yōu)勢賦予自身強α?？紤]疫情對年初以來公司經(jīng)營和戰(zhàn)略執(zhí)行的影響、2023年空分產(chǎn)能釋放等因素，調(diào)整2022-2024年EPS預測為0.49/0.76/1.05元（原值為0.56/0.75/0.97元），對應當前股價的PE為44.3/28.2/20.5倍。給予公司2023年P(guān)E 44X，維持目標價33元，維持“買入”評級。
　　▍經(jīng)營概況：公司發(fā)布2022年三季度報告，報告期內(nèi)，實現(xiàn)營收14.37億，同比增加16.46%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.69億元，同比增加34.47%，折合EPS為0.35元/股；實現(xiàn)扣非凈利潤1.42億，同比增加52.99%。據(jù)我們測算，第三季度，公司實現(xiàn)營收5.07億，同比增加11.40%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.70億，同比增加82.09%；實現(xiàn)扣非凈利潤0.59億，同比增加145.24%。
　　▍毛利率不斷改善推動凈利率回升，凈利潤增長超預期。2022年前三季度，公司歸母凈利潤同比增長34.47%，較上半年增速提升21.2Pcts；2022年Q3歸母凈利潤同比增長82.09%，較Q2增速提升約58.8Pcts，主要原因系毛利率不斷改善推動凈利率持續(xù)回升：2022年前三季度，公司綜合毛利率修復到接近36%，較去年同期提升約5.1Pcts；2022年Q3，綜合毛利率達37.87%，較去年同期提升約8.7Pcts，環(huán)比Q2提升1.2 Pcts?？紤]到報告期內(nèi)，大宗氣體原材料價格略有上漲，我們推測，公司毛利率持續(xù)上升或源于：1）特氣價格有所上漲；2）去年并表公司整合基本完成，盈利能力逐步向集團靠齊。
　　▍公司當前已具備了非常高的配置價值。1）經(jīng)營最差時刻已經(jīng)過去：伴隨經(jīng)濟逐步復蘇，預計公司經(jīng)營將逐步回到正規(guī)，縱橫戰(zhàn)略也將穩(wěn)步實施；2）緊抓并購標的整合進度：作為機制靈活、治理完善的氣體龍頭，去年并表的標的整合不及預期后，公司加大了整合力度，并表標的盈利能力年內(nèi)或向公司看齊；3）估值底部：預計公司2023年對應PE不足30X，不僅處于歷史最低水平，且在氣體龍頭中，也處于較低水平，具備了極高的配置價值。
　　▍競爭優(yōu)勢顯著，長期成長路徑清晰，看好氣體龍頭持續(xù)進階。工業(yè)氣體是攻守兼?zhèn)?、且易形成寡頭壟斷格局的優(yōu)質(zhì)賽道。公司受益于：1.橫向布局搶奪市場份額，加速形成區(qū)位卡位；2.縱向開發(fā)，滿足下游客戶的綜合氣體需求；3.國產(chǎn)替代加速。相比于競爭對手，公司不僅產(chǎn)品上具有錯位競爭優(yōu)勢，且商業(yè)模式、盈利能力、以及產(chǎn)業(yè)鏈地位等也相對占優(yōu)，賦予自身強α。
　　▍風險因素：宏觀經(jīng)濟下行或?qū)α闶蹣I(yè)務產(chǎn)生負面影響；并購整合的風險；公司未來并購成長路徑中或存在形成較高商譽的風險；疫情影響超預期。
　　▍盈利預測、估值與評級：當前，我們持續(xù)重點推薦α+β兼?zhèn)涞慕鸷隁怏w：作為民營氣體龍頭，可望充分享受氣體行業(yè)β；另一方面，較強的競爭優(yōu)勢賦予自身強α?？紤]疫情對年初以來公司經(jīng)營和戰(zhàn)略執(zhí)行的影響、2023年空分產(chǎn)能釋放等因素，調(diào)整2022-2024年EPS預測為0.49/0.76/1.05元（原值為0.56/0.75/0.97元），對應當前股價的PE為44.3/28.2/20.5倍。綜合考慮公司成長性、業(yè)績高確定性、國產(chǎn)替代“戰(zhàn)略價值”及海內(nèi)外氣體公司的估值水平等（我們預計，公司未來三年年均利潤增速30%+；海外氣體龍頭利潤增速10%+，PE近幾年平均值約25-30X），給予公司2023年P(guān)E 44X，維持目標價33元，維持“買入”評級。