>> 華鑫證券-多氟多(002407)公司三季報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：短期受原料端擾動(dòng)，看好電解質(zhì)與電子級(jí)氫氟酸雙龍頭長(zhǎng)期成長(zhǎng)-221106
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2022/11/7 |
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來(lái)源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
毛正 |
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事件
多氟多發(fā)布2022年三季度報(bào)告：2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入92.96億元，同比增長(zhǎng)74.83%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.29億元，同比增加134.53%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)16.04億元，同比增加123.48%。
投資要點(diǎn)
▌受原材料漲價(jià)及疫情影響，三季度業(yè)績(jī)承壓
單季度來(lái)看，2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.68億元，同比增加36.06%，環(huán)比減少3.11%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.27億元，同比減少23.95%，環(huán)比減少51.30%，公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)，主要系公司新材料板塊產(chǎn)品六氟磷酸鋰和電子級(jí)氫氟酸快速放量所致。盈利能力方面，Q3單季度毛利22.11% （環(huán)比-11.02pct），前三季度毛利率31.95%，凈利率19.27%，公司盈利能力下降系：1）碳酸鋰與五氯化磷等原材料價(jià)格上漲,壓縮產(chǎn)品利潤(rùn)空間。2）疫情多變,降低物流效率,延誤新建產(chǎn)線建設(shè)及達(dá)產(chǎn)計(jì)劃,導(dǎo)致六氟磷酸鋰的出貨量低于預(yù)期。3）公司Q3計(jì)提信用減值損失0.91億元，影響公司單季度利潤(rùn)。費(fèi)用方面，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.46%、4.40%、0.30%，其中單季度銷售、管理費(fèi)用增加系職工薪酬待遇提升所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用降低系貸款利率降低，存款利息收入增加及匯率變動(dòng)導(dǎo)致匯兌收益增加所致。
▌受益新能源汽車行業(yè)增長(zhǎng)，六氟磷酸鋰及新型電解質(zhì)持續(xù)放量
受新能源汽車行業(yè)拉動(dòng)，下游需求快速增長(zhǎng)，鋰電池裝機(jī)量迅猛上升，六氟磷酸鋰供需趨緊，需求量持續(xù)走高。公司自主開(kāi)發(fā)了利用工業(yè)級(jí)碳酸鋰、無(wú)水氟化氫、三氯化磷法制備高純晶體六氟磷酸鋰，“鋰離子電池核心材料高純晶體六氟磷酸鋰關(guān)鍵技術(shù)開(kāi)發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”項(xiàng)目獲得國(guó)家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步二等獎(jiǎng)。公司具備3萬(wàn)噸高純晶體六氟磷酸鋰的生產(chǎn)能力，預(yù)計(jì)2022年底總產(chǎn)能達(dá)5.5萬(wàn)噸，總出貨量達(dá)3-3.2萬(wàn)噸水平?？蛻艉w整車、電解液大多數(shù)主流廠商，并出口韓國(guó)、日本等國(guó)家，產(chǎn)銷量位居全球前列。此前公告擬分期三期建設(shè)10萬(wàn)噸/年六氟磷酸鋰項(xiàng)目，預(yù)計(jì)于2025年底全部建成，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。此外，公司已與比亞迪、孚能科技、EnchemCO.,Ltd等客戶簽訂長(zhǎng)約，業(yè)績(jī)持續(xù)性得到了有利保障。
公司研發(fā)的雙氟磺酰亞胺鋰（LIFSI）具有電導(dǎo)率高、熱穩(wěn)定性高、耐水解、抑制電池脹氣等諸多優(yōu)勢(shì)，但是過(guò)去昂貴的價(jià)格制約了其進(jìn)一步推廣，隨著新技術(shù)路線的成功研發(fā)，生產(chǎn)成本開(kāi)始大幅下降。公司LIFSI目前已有產(chǎn)能1,600噸/年,每月均有穩(wěn)定出貨，規(guī)劃建設(shè)1萬(wàn)噸/年的產(chǎn)線,采用更先進(jìn)的工藝和設(shè)備,預(yù)計(jì)2023年下半年落地部分產(chǎn)能。此外，二氟磷酸鋰、四氟硼酸鋰等新型鋰鹽產(chǎn)品每月均有穩(wěn)定出貨,公司未來(lái)將加大在新型鋰鹽上的研發(fā)投入和產(chǎn)能建設(shè),以期鞏固公司在鋰電池電解質(zhì)行業(yè)的領(lǐng)先地位。
▌電子化學(xué)品國(guó)際一流水平，打造公司第二增長(zhǎng)極
公司電子級(jí)氫氟酸在內(nèi)的高純電子化學(xué)品接連取得重要突破，產(chǎn)品已獲得德州儀器、韓國(guó)三星、長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)等大型半導(dǎo)體企業(yè)認(rèn)可，并大批量供應(yīng)國(guó)內(nèi)多條8英寸和12英寸半導(dǎo)體芯片產(chǎn)線。多氟多作為國(guó)內(nèi)電子級(jí)氫氟酸能量產(chǎn)UP-SSS級(jí)產(chǎn)品的稀缺企業(yè)之一，現(xiàn)具備年產(chǎn)50000噸電子級(jí)氫氟酸的產(chǎn)能,其中半導(dǎo)體級(jí)10000噸，已批量出貨。公司5月18日公告宣布成功打入臺(tái)積電供應(yīng)鏈，進(jìn)一步證明公司G5級(jí)電子級(jí)氫氟酸產(chǎn)品向國(guó)際一流水準(zhǔn)看齊。同時(shí)，公司還持續(xù)加大力度布局干電子化學(xué)品方向，子公司浙江中寧硅業(yè)有限公司是首家硅烷國(guó)產(chǎn)化企業(yè)，公司是國(guó)內(nèi)稀缺的能將產(chǎn)品同時(shí)應(yīng)用于半導(dǎo)體、TFT、光伏行業(yè)和鍍膜玻璃四個(gè)行業(yè)的電子級(jí)硅烷生產(chǎn)企業(yè)，現(xiàn)具備年產(chǎn)4000噸產(chǎn)能。公司正在建設(shè)包括年產(chǎn)3萬(wàn)噸超凈高純電子級(jí)氫氟酸、年產(chǎn)3萬(wàn)噸超凈高純濕電子化學(xué)品、100噸高純乙硅烷、100噸高純氟氮混合氣、300噸高純四氟化硅等項(xiàng)目，今年下半年將根據(jù)市場(chǎng)情況逐步釋放產(chǎn)能。公司的電子級(jí)氫氟酸等新材料產(chǎn)品發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，未來(lái)有望成為公司利潤(rùn)的第二增長(zhǎng)極，打開(kāi)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。
▌?dòng)A(yù)測(cè)
我們認(rèn)為公司為六氟磷酸鋰電解質(zhì)及半導(dǎo)體氫氟酸龍頭，技術(shù)規(guī)模雙領(lǐng)先，長(zhǎng)期看好公司成長(zhǎng)，預(yù)測(cè)公司2022-2024年收入分別為143.52、251.14、351.9億元，EPS分別為2.65、4.33、4.93元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13、8、7倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
▌風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)景氣度下行風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能擴(kuò)充進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。
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