>> 安信證券-山鷹國際(600567)疫情擾動影響Q3業(yè)績，期待行業(yè)底部復(fù)蘇-221106
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅乾生 |
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■事件：山鷹國際發(fā)布2022年三季度報。2022Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)收入254.49億元，同比增長5.80%；歸母凈利潤為0.55億元，同比下降95.80%；扣非后歸母凈利潤為-0.69億元，同比下降107.36%。其中2022Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入87.81億元，同比下降0.83%；歸母凈利潤為-0.73億元，同比下降124.19%；扣非后歸母凈利潤為-1.33億元，同比下降159.87%。
■疫情致營收增速放緩，包裝業(yè)務(wù)順利拓展
22Q1-3公司營收實現(xiàn)254.49億元，同比增長5.80%；22Q3實現(xiàn)營業(yè)收入87.81億元，同比下降0.83%。分產(chǎn)品看，1）造紙方面，22Q1-3公司原紙銷量為426萬噸，同比下降1.66%；均價為3877元/噸，同比下降1.47%。公司造紙業(yè)務(wù)銷量與均價皆略有下滑，我們分析主要系疫情致終端需求疲弱，影響公司開工率和提價。2）包裝方面，22Q1-3公司紙質(zhì)包裝銷量為16萬平方米，同比增長9.26%；均價為3.90元/平方米，同比增長10.10%。包裝業(yè)務(wù)實現(xiàn)量價提升，我們分析主要系公司在核心客戶DELL、HP市場份額持續(xù)提升，同時順利拓展小米、納恩博、比亞迪、寧德時代、聯(lián)合利華、百事食品、海天等優(yōu)質(zhì)大客戶。
■產(chǎn)能持續(xù)擴張，成本優(yōu)勢進一步穩(wěn)固
?。保┰旒垼簭V東山鷹100萬噸造紙項目一期于2022年5月順利開機，進一步提升公司在區(qū)域市場的產(chǎn)能優(yōu)勢。公司將優(yōu)先保障浙江山鷹77萬噸造紙項目、吉林山鷹一期30萬噸瓦楞紙及10萬噸秸稈漿項目的順利推進，合理規(guī)劃英國及荷蘭年產(chǎn)32萬噸再生漿項目、華中山鷹二期100萬噸包裝紙及宿州山鷹180萬噸包裝紙項目產(chǎn)能投放進度。此外，公司華中固廢焚燒發(fā)電項目、馬鞍山固廢焚燒發(fā)電項目已投產(chǎn)，進一步提升公司國內(nèi)造紙基地自發(fā)供電比例。新增產(chǎn)能提升公司原材料、能源自備比例，進一步鞏固成本優(yōu)勢。2）包裝：年產(chǎn)值4億元的宜賓食品紙塑生產(chǎn)基地已于22Q1順利投產(chǎn)，公司預(yù)計在22Q4實現(xiàn)滿產(chǎn)。3）再生纖維：22H1新增落地5個分揀中心，國內(nèi)自建及合資建設(shè)分揀中心達到30個，22H1全品類資源回收規(guī)模達到10.7萬噸，已超越2021年全年回收量。
■原材料價格有所回落，盈利有望筑底
盈利能力方面，22Q1-3公司毛利率為8.50%，同比下降3.97pct；22Q3公司毛利率為7.14%，同比下降2.47pct。Q3公司毛利率有所下滑，我們分析主要系前期原材料、能源成本上升，同時終端需求疲弱，公司提價不及預(yù)期。22Q3外廢價格有所回落，國廢價格同比下降11.79%、環(huán)比下降9.93%，Q4原材料壓力有望一定程度減緩。
期間費用方面，22Q1-3公司期間費用率為9.92%，同比增長0.36pct；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為1.08%/4.51%/2.40%/1.93%，同比分別+0.09pct/+0.43pct/-0.01pct/-0.16pct。其中，財務(wù)費用率有所下降，我們分析主要系轉(zhuǎn)股價格下修。綜合影響下，22Q3公司凈利率為0.11%，同比下降5.49pct；22Q3凈利率為-0.64%，同比下降4.09pct?，F(xiàn)金流方面，22Q1-3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為1.15億元，同比下降93.21%，我們分析主要系疫情擾動致庫存增加。
■投資建議：公司作為國內(nèi)箱板瓦楞紙龍頭，產(chǎn)能穩(wěn)步擴張中，原材料領(lǐng)域不斷強化競爭優(yōu)勢，同時公司利用原紙資源積極轉(zhuǎn)型和布局包裝業(yè)務(wù)，未來發(fā)展可期。我們預(yù)計山鷹國際2022-2024年營業(yè)收入分別為337.45、405.25、448.23億元，同比增長2.16%、20.09%、10.61%；歸母凈利潤分別為2.14、11.63、13.89億元，同比增長-85.86%、442.80%、19.46%，對應(yīng)PE分別為51.5x、9.5x、7.9x，維持買入-A的投資評級。
■風(fēng)險提示：原材料持續(xù)上漲風(fēng)險；需求不及預(yù)期風(fēng)險；產(chǎn)能擴張不及預(yù)期風(fēng)險；疫情反復(fù)風(fēng)險。
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