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受豬價(jià)反轉(zhuǎn)的帶動(dòng)，22Q3養(yǎng)殖鏈景氣自生豬養(yǎng)殖端傳導(dǎo)至后周期板塊；種植鏈上游公司及寵物板塊延續(xù)高景氣表現(xiàn)。22Q4農(nóng)業(yè)板塊盈利彈性有望繼續(xù)釋放，建議把握種業(yè)后周期拐點(diǎn)，優(yōu)選生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)。
　　生豬養(yǎng)殖：乍暖還寒，22Q3豬企扭虧償債。受豬價(jià)反轉(zhuǎn)上漲、上市豬企出欄放量的帶動(dòng)，22Q3上市豬企普遍扭虧、現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率也自高位有所回落。但上市豬企的固定資產(chǎn)增速仍然整體放緩，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)和資本開支仍延續(xù)同比下滑的趨勢(shì)，顯示其雖然重啟產(chǎn)能擴(kuò)張、但節(jié)奏上仍然緩慢謹(jǐn)慎。預(yù)計(jì)22Q4豬價(jià)有望維持強(qiáng)勢(shì)、豬企成本或平穩(wěn)運(yùn)行，上市公司的頭均盈利或提升、盈利彈性有望持續(xù)釋放。
　　肉禽養(yǎng)殖：22Q3肉禽養(yǎng)殖公司收入普增，但黃雞景氣強(qiáng)于白雞，黃雞上市公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，白雞上市公司盈利仍存分化。豬雞聯(lián)動(dòng)、需求向好，肉禽養(yǎng)殖板塊景氣或持續(xù)改善。
　　后周期：經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)顯現(xiàn)，收入先行修復(fù)。1）飼料：畜禽養(yǎng)殖盈利修復(fù)的帶動(dòng)下，22Q3飼料銷量企穩(wěn)。受益于飼料漲價(jià)、豬價(jià)上漲帶動(dòng)上市飼企養(yǎng)豬業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，22Q3上市飼企收入高增。但由于噸利潤(rùn)仍然承壓，22Q3上市飼企的盈利增長(zhǎng)主要系生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)扭虧所帶動(dòng)。預(yù)計(jì)22Q4畜禽飼料或迎來(lái)銷量增長(zhǎng)及噸利潤(rùn)回升的雙擊，從而帶動(dòng)上市飼企釋放盈利彈性。2）動(dòng)保：受益于下游養(yǎng)殖行業(yè)盈利的改善，22Q3動(dòng)保需求明顯修復(fù)。動(dòng)保上市公司收入加速改善，盈利端實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)、同比降幅明顯收窄。預(yù)計(jì)22Q4動(dòng)保產(chǎn)品毛利率或加速修復(fù)，盈利端有望持續(xù)改善。
　　種植：糧價(jià)景氣傳導(dǎo)，種企預(yù)收款高增。玉米種業(yè)及小麥種業(yè)量?jī)r(jià)齊增，上市種企收入提速增長(zhǎng)、毛利率回升。匯兌損失疊加收入確認(rèn)前置的沖擊，龍頭種企22Q3盈利下滑。22Q3季末上市種企預(yù)收款合計(jì)高增41%、增速同比抬升27個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)種子行業(yè)在2022/23銷售季或呈現(xiàn)全面復(fù)蘇，22Q4或拉開種企收入盈利雙增的序幕。蘇墾等其他種植鏈上游公司在22Q3也受益于糧價(jià)上漲而實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)改善，預(yù)計(jì)其景氣度有望持續(xù)。
　　投資建議：把握種業(yè)后周期拐點(diǎn)，優(yōu)選生豬養(yǎng)殖龍頭。自上而下來(lái)看，種子行業(yè)及豬價(jià)后周期板塊（飼料、動(dòng)保、白雞）已在22Q3展現(xiàn)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)、或在未來(lái)幾個(gè)季度持續(xù)景氣向上，板塊性機(jī)會(huì)明顯。建議積極布局飼料板塊的龍頭企業(yè)海大集團(tuán)，動(dòng)保板塊的瑞普生物、科前生物及普萊柯，及白雞板塊的圣農(nóng)發(fā)展。豬價(jià)已漲至歷史高位，未來(lái)仍有望帶動(dòng)生豬養(yǎng)殖公司釋放盈利彈性?？紤]到盈利及成長(zhǎng)兌現(xiàn)將是未來(lái)生豬板塊投資的重點(diǎn)，而以歷史經(jīng)驗(yàn)及22Q3的實(shí)際表現(xiàn)來(lái)看，能同時(shí)實(shí)現(xiàn)高速擴(kuò)張的、優(yōu)于行業(yè)的頭均盈利的豬企并不多見，建議優(yōu)選龍頭配置。繼續(xù)推薦牧原股份、溫氏股份、巨星農(nóng)牧等。另外，海外產(chǎn)能投放及美元升值對(duì)寵物公司盈利的帶動(dòng)效應(yīng)或可持續(xù)，寵企在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的積極拓展或延展第二成長(zhǎng)曲線，建議關(guān)注佩蒂股份、中寵股份等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：畜禽及糧食價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模不可控疾病，極端天氣，重大食品安全事件，上市公司銷量/成本不達(dá)預(yù)期等。