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核心觀點
　　年內資金利率走勢一波三折，近期出現邊際抬升情況。展望下階段：1.貨幣政策：11月降準概率有限，年內MLF降息概率較小，5年LPR降息仍有可能。
　　2.資金利率：11月資金缺口約為1.95萬億，若央行僅采取對沖操作，預計11月資金利率會進一步攀升。年內寬信用偏慢現實背景下資金利率中樞預計逐月小幅上移，資金面收斂不收緊。
　　年內資金利率市場復盤
　　信用弱修復，財政支出前置發(fā)力，央行呵護資金面背景下，年內資金利率一波三折，整體可拆分為三階段。近期資金面出現總體充裕，邊際收斂狀況。第一階段（2022.01-2022.03），銀行間市場資金面保持平穩(wěn)；第二階段（2022.04-2022.09），資金面整體保持合理充裕略高態(tài)勢；第三階段（2022.09-至今），資金面呈現合理充裕，邊際收斂格局。
　　驅動近期資金利率上行的原因
　　支持前期流動性寬松的邏輯弱化：①財政支出對資金面的支撐作用下降；②疫情擾動暫緩和信用弱修復；
　　銀行間資金面近期的新增關注點：③央行投放力度對資金面影響加大；④外匯占款對流動性負面沖擊加大。
　　年內資金面和資金利率的判斷
　　11月資金缺口在19461億左右，若央行僅采取對沖操作，預計資金利率會進一步攀升。根據超儲計算公式，及對各分項進行預測，我們得出9月超儲率在1.5%左右，10月超儲率在“外匯占款和政府支出對流動性形成負向影響”邏輯下環(huán)比下行0.2%，至1.3%左右。展望11月資金面，預計當下資金缺口在19461億左右。假設本月央行不降準，不增加結構性金融工具支持（再貸款\PSL）等，同時MLF、逆回購持平操作，則超儲率為=（33211-3640.5-361）/（2285379-15000+13550）=1.27%，或帶動資金利率有小幅上行風險。
　　年內寬信用偏慢現實背景下資金利率中樞預計逐月小幅上移，資金面收斂不收緊。本質上貨幣-信用轉換效率決定了資金利率中樞的走向。展望年內，“消費仍受疫情反復影響，地產周期尚未企穩(wěn)，基建在隱債壓力增大下持續(xù)發(fā)力或受制約，制造業(yè)內生動能疲軟，本質是設備更新驅動邏輯，出口受海外經濟回落影響表現不及前期”，政策加持下經濟呈現漸進式復蘇狀態(tài)，實體加杠桿意愿和能力有限。映射至狹義流動性，年內寬信用偏慢現實背景下資金利率中樞預計逐月小幅上移，資金面收斂不收緊。
　　風險提示
　　1.貨幣政策轉向；2.經濟快速企穩(wěn)；3.海外持續(xù)加息；