>> 華西證券-上海沿浦(605128)系列報告六：新定點持續(xù)突破，座椅骨架加速從1到N-221106
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔琰 |
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事件概述
公司發(fā)布兩則新項目定點公告：1）公司收到東風(fēng)李爾惠州分公司《定點通知書》，將為比亞迪-漢的整椅生產(chǎn)供應(yīng)整套汽車座椅骨架總成，計劃于2023年1月在惠州沿浦落地量產(chǎn)。根據(jù)客戶預(yù)測，該項目的生命周期是2年（2023年-2024年），預(yù)計產(chǎn)生5.08億元人民幣的營業(yè)收入。
2）公司收到東風(fēng)李爾濟南分公司《定點通知書》，將為純電新物種DFL-EM2E的整椅生產(chǎn)供應(yīng)整套汽車座椅骨架總成，計劃于2023年2月量產(chǎn)在日照沿浦落地量產(chǎn)。根據(jù)預(yù)測，該項目在其生命周期中預(yù)計會產(chǎn)生10.05億元人民幣的營業(yè)收入。
分析判斷:
加速搶占份額年內(nèi)多次獲比亞迪定點
公司5月獲比亞迪兩款新車型全套汽車座椅骨架產(chǎn)品定點，通過常州東風(fēng)李爾，間接供應(yīng)比亞迪常州工廠，分別于8月、11月量產(chǎn)。項目的生命周期分別為4年（2022年-2026年）、5年（2022年末-2027年末），預(yù)計將分別產(chǎn)生5.16億元、7.08億元人民幣的營業(yè)收入。
在自主新能源汽車重塑整零關(guān)系的大背景下，公司憑借性價比和快速響應(yīng)能力接連獲得比亞迪、上汽通用五菱、東風(fēng)柳州、金康新能源、小鵬等主機廠定點，生命周期總金額逾90億元，新項目將于22年下半年起陸續(xù)達到量產(chǎn)狀態(tài)，驅(qū)動公司業(yè)績高增長。
可轉(zhuǎn)債獲批汽車座椅骨架高增可期
公司獲批發(fā)行可轉(zhuǎn)債3.84億元，主要用于重慶工廠和荊門工廠的建設(shè)，助力產(chǎn)能擴張，保障重慶金康和荊門長城兩個項目定點的落地，同時有利于拓展其他客戶。荊門長城項目產(chǎn)值6.8-8.1億元（2021.10-2026.10），重慶金康項目產(chǎn)值19.4-22.7億元（2022-2027），我們預(yù)計22-24年合計貢獻營收分別為2億、7億、10億，對應(yīng)營收占比分別為14%、27%、28%，綜合競爭優(yōu)勢凸顯。
公司系汽車座椅骨架自主龍頭，國內(nèi)市占率6+%，戰(zhàn)略綁定李爾系。2021年以來公司座椅骨架總成先后突破華為金康、比亞迪等新能源客戶，我們判斷前后座椅全面配套，預(yù)計單車配套價值突破千元（過去以后排座椅為主，單車配套價值僅為300-500元），隨著在手訂單的逐步放量，汽車座椅骨架高增可期。
雙維拓展打開中長期成長空間
客戶積極開拓，從李爾系到全面覆蓋主流Tier 1。公司最早于2007年與東風(fēng)李爾建立業(yè)務(wù)聯(lián)系，合作至今已有10余年，2021年貢獻收入大概4.3億元，占比51%；與泰極愛思系、麥格納系、延鋒系合作超過8年，近兩三年加速客戶拓展，進入馬夸特、佛吉亞、CVG（商用汽車集團）、未勢新能源、蜂巢能源科技、偉巴斯特、本特勒、天納克、曼德電子、蜂巢傳動科技等體系。
業(yè)務(wù)橫向拓展，從座椅骨架到汽車門模、安全系統(tǒng)、新能源細分。通過自身客戶及業(yè)務(wù)技術(shù)方面的優(yōu)勢，橫向拓展汽車門模、安全系統(tǒng)等，積極布局塑料電子模塊、銅排、汽車天窗導(dǎo)軌等新能源細分領(lǐng)域，我們預(yù)計單車配套價值有望由平均300-400元提至過千元。
投資建議
公司作為汽車座椅骨架自主龍頭，在電動智能重塑整零關(guān)系的大趨勢下，有望憑借性價比和快速響應(yīng)能力加速搶占份額；同時公司積極拓展新客戶和新品類，有望迎來量價齊升，打開中長期成長空間。維持盈利預(yù)測：預(yù)計公司22-24年營收為13.93/25.03/36.54億元，歸母凈利潤為1.01/2.08/3.32億元，EPS為1.27/2.60/4.15元，對應(yīng)2022年11月4日61.12元/股收盤價，PE分別48/24/15倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
汽車銷量不及預(yù)期、座椅骨架市占率提升不及預(yù)期、競爭加劇、原材料價格波動風(fēng)險等。
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