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1.需求:國產替代，一倍空間
　　內貿化學品航運服務于石化產業(yè)鏈中游，主要運輸品類國產自給率較低，大煉化項目的落地將加速國產替代的進程。自給率提升疊加需求自然增長，行業(yè)運量仍有1倍空間。2014-2021年八年間行業(yè)運輸量CAGR 9.13%，顯著跑贏供給。
　　2.供給:供不應求，以產定銷
　　內貿化學品航運賽道受交通部嚴格監(jiān)管，特許經營下行業(yè)新增運力有且僅有交通運輸部審批、老船退出運力置換兩種形式。2014-2021年八年間行業(yè)運力CAGR僅2.75%，供給增速多數時間弱于需求，未來行業(yè)有望于中長期持續(xù)呈現供不應求的態(tài)勢。
　　3.趨勢:強者恒強，集中加速
　　對環(huán)境的負外部性和分散的格局構成行業(yè)整合的基礎，上游監(jiān)管趨嚴+中游強網絡規(guī)模效應+下游集中度提升三重邏輯共驅行業(yè)加速集中。頭部企業(yè)的長期成長空間可對標成熟期的內貿集運行業(yè)，龍頭企業(yè)市占率有望提升至30-40%的區(qū)間。
　　4.興道股份、盛杭股份:成長性與定價能力兼?zhèn)?br>　　興通股份、盛航股份市占率分居第、第二，2017年以來運力評審均多次名次靠前，資產質量也明顯領先行業(yè)。興通股份和盛航股份是少有的在成長期能享受成熟期定價能力的公司，供不應求的行業(yè)背景下頭部企業(yè)強合規(guī)+高周轉優(yōu)勢筑強定價能力，2019- 2021年平均凈利率分別為32.27%、20.10%;產能加速擴張驅動高速成長，2018-2021年興通股份、盛航股份凈利潤CARG分別達63.54%、42.93%。
　　5、投資建議:龍頭擴張黃金期，首次覆蓋，給予內貿化學品航運行業(yè)推薦"評級
　　行業(yè)龍頭成長邏輯清晰，正迎擴張黃金機遇期:
　?、賰荣Q化學品運輸以產定銷: 2022年起產能擴張?zhí)崴伲h期市占率有2-3倍提升空間;
　?、诓季滞赓Q盡享周期上行紅利:外貿化學品航運周期與油運同步，目前正處于周期上行通道;
　?、叟d通股份內貿油運、LPG以銷定產:增長穩(wěn)健，隨大客戶業(yè)務擴張而增長:盛航股份多式聯運打開長期成長空間:布局清潔能源供應鏈，收購資產實現液氨水路運輸、公路運輸、貿易、倉儲四位-體經營格局。
　　風險提示:政策變化、需求增長不及預期、產能擴張不及預期、收并購風險、化學品安全風臉、疫情風險。公司與內貿排運行業(yè)并不有完全可比性,相關資料僅供參考。