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公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新材料快速發(fā)展
　　公司是國(guó)內(nèi)高端TPU產(chǎn)品頭部企業(yè)，2017年至今，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，特殊聚酯型、聚醚型、發(fā)泡型TPU占比逐年提升，從2017年占比39.8%提升到2019年的61.9%，在膨脹型TPU、隱形車衣等高端TPU市場(chǎng)中處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。公司目前具有8.5萬(wàn)噸TPU產(chǎn)能，共計(jì)規(guī)劃20萬(wàn)噸TPU新產(chǎn)能，一期10萬(wàn)噸預(yù)計(jì)2023年陸續(xù)投產(chǎn)，為未來(lái)業(yè)績(jī)提供增量。此外，公司與鶴壁煤化工合作，積極推進(jìn)可降解材料PBS，目前PBS已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)供應(yīng)，豐富了公司的環(huán)保產(chǎn)品線,為以后成功步入可降解材料行業(yè)以及提升公司競(jìng)爭(zhēng)力奠定了基礎(chǔ)。
　　 TPU市場(chǎng)高端化，復(fù)合增速10%以上
　　2016-2021我國(guó)TPU市場(chǎng)需求復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到13.4%，遠(yuǎn)高于全球平均增速6.12%。目前，我國(guó)TPU行業(yè)正處于快速成長(zhǎng)期，在低端市場(chǎng)TPU正取代PVC、EVA等材料用于鞋材、薄膜等領(lǐng)域，高端市場(chǎng)在隱形車衣、膨脹鞋底等市場(chǎng)快速發(fā)展，市場(chǎng)前景廣闊。而我國(guó)醫(yī)用TPU目前正處于起步階段，具有研發(fā)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)有望完成國(guó)產(chǎn)化替代，預(yù)計(jì)未來(lái)五年TPU行業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)率仍能維持10%左右，具有廣闊的市場(chǎng)空間。
　　聚氨酯一體化項(xiàng)目開(kāi)展，助力公司打開(kāi)成長(zhǎng)空間
　　公司旗下控股子公司美瑞科技（河南）有限公司共投資15億元，聚氨酯一體化一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)建設(shè)年產(chǎn)12萬(wàn)噸特種異氰酸酯（其中HDI10萬(wàn)噸，CHDI1.5萬(wàn)噸，PPDI 0.5萬(wàn)噸），年產(chǎn)15萬(wàn)噸硝基苯胺，年產(chǎn)12萬(wàn)噸苯二胺，年產(chǎn)10萬(wàn)噸環(huán)己烷二胺，配套公輔工程。目前項(xiàng)目已經(jīng)獲得環(huán)評(píng)批復(fù)、能評(píng)批復(fù)、安評(píng)批復(fù)，也取得了《建設(shè)工程規(guī)劃許可證》等手續(xù)，預(yù)計(jì)2024年HDI一期項(xiàng)目投產(chǎn)，二期HDI項(xiàng)目遠(yuǎn)期規(guī)劃20萬(wàn)噸。HDI作為具有高技術(shù)壁壘、高利潤(rùn)回報(bào)的特種新材料，隨著未來(lái)公司HDI項(xiàng)目建設(shè)與投產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。
　　投資建議
　　公司募投項(xiàng)目規(guī)劃20萬(wàn)噸TPU項(xiàng)目，2023年預(yù)計(jì)投產(chǎn)10萬(wàn)噸，疊加12萬(wàn)噸聚氨酯一體化項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2024年投產(chǎn)，未來(lái)公司產(chǎn)能有大幅增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸豐富，盈利能力有望快速提升。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為1.16、2.01、4.79億元，同比增速為-3.0%、73.6%、138.8%。對(duì)應(yīng)PE分別為43、25、10倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；
　　（2）產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；
　?。?）裝置不可抗力的風(fēng)險(xiǎn)；
　?。?）資產(chǎn)收購(gòu)進(jìn)度不及預(yù)期。