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事件：生益科技發(fā)布2022年三季報(bào)，公司2022 Q1~Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入136.76億元，同比-11.07%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.97億元，同比-48.85%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.56億元，同比-45.85%。
　　Q3公司收入利潤承壓，PCB毛利率水平回升。1）收入端：公司2022Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.02億元，同比-22.45%，環(huán)比-6.63%，主要系覆銅板等產(chǎn)品受限于下游需求，單價(jià)及銷售量有所下降所致；2）成本端：2022Q1-Q3毛利率22.02%，同比-5.80pct，2022Q3毛利率18.97%，同比-7.23pct，環(huán)比4.23pct，覆銅板方面由于行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張后進(jìn)入高度競爭階段，供需兩端擠壓下毛利率水平整體有所下滑，PCB層面子公司生益電子2022Q3毛利率23.52%，同比+6.24pct，主要由于吉安生益一期產(chǎn)能釋放，規(guī)模效益顯現(xiàn)，單位產(chǎn)品平均成本下降，盈利能力有所提升。3）利潤端：公司2022Q3凈利率6.08%，同比-10.60pct，環(huán)比-3.75pct。
　　公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步完善，行業(yè)磨底階段持續(xù)耕耘。產(chǎn)品布局方面，公司陸續(xù)推出封裝基板、M6等級以上高速板、Miniled等高端產(chǎn)品，對海外產(chǎn)品具有強(qiáng)競爭力。產(chǎn)能建設(shè)方面，公司2022年三個(gè)新項(xiàng)目按原計(jì)劃的進(jìn)度進(jìn)行，陜西生益三期項(xiàng)目于Q2投產(chǎn)，常熟生益二期及松山湖封裝項(xiàng)目預(yù)計(jì)Q4投產(chǎn)，保持有序投產(chǎn)進(jìn)度，有望推進(jìn)高端產(chǎn)品布局進(jìn)程。
　　公司作為行業(yè)龍頭，有望率先迎來盈利拐點(diǎn)。行業(yè)當(dāng)前階段整體庫存有所消化，覆銅板價(jià)格后續(xù)有望提升，靜待宏觀環(huán)境改善后的行業(yè)反轉(zhuǎn)。公司作為全球領(lǐng)先的覆銅板廠商，擁有更優(yōu)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和更強(qiáng)的成本管控能力，規(guī)模效應(yīng)下具備較強(qiáng)韌性。預(yù)計(jì)公司短期業(yè)績維穩(wěn)，關(guān)注行業(yè)和公司盈利指標(biāo)，期待基于公司行業(yè)頭部地位、產(chǎn)品和產(chǎn)能布局的領(lǐng)先布局，公司能在行業(yè)反轉(zhuǎn)時(shí)率先迎來業(yè)績拐點(diǎn)。
　　投資建議：綜合考慮覆銅板行業(yè)需求壓力、公司頭部地位和目前的產(chǎn)品領(lǐng)先性，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入有望分別達(dá)188.7、202.6、220.9億元，歸母凈利潤分別有望達(dá)19.7、23.1、27.2億元，對應(yīng)PE倍數(shù)17X/14/12X。維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上升；下游需求持續(xù)低迷；競爭格局惡化。