>> 中郵證券-順鑫農(nóng)業(yè)(000860)老品逐步企穩(wěn)，新品金標(biāo)未來可期-221106
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
大?。?/td>
| 861KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
蔡雪昱 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件
公司前三季度實現(xiàn)營收91.06億元，同比下滑21.57%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.28億元，同比下滑92.58%，實現(xiàn)扣非凈利潤0.3億元，同比下滑91.8%。單三季度白酒止跌、達(dá)成中高個位數(shù)增長，大單品白牛二逐步企穩(wěn)，新品金標(biāo)表現(xiàn)亮眼。10月板塊大幅調(diào)整背景下、公司股價小幅上漲。基本面、股價筑底均完成。我們認(rèn)為公司未來白酒業(yè)務(wù)增長新邏輯顯現(xiàn)，整體表現(xiàn)將超預(yù)期。
核心觀點：
公司積極應(yīng)對白酒新國標(biāo)，純糧新品規(guī)劃積極。白酒新國標(biāo)今年6月1日落地執(zhí)行，公司對于大單品白牛二（固液混合工藝）換標(biāo)識，并順勢推出升級新品金標(biāo)陳釀。公司規(guī)劃將用4年時間，將金標(biāo)陳釀打造成為“中國白酒30-40元價格帶純糧光瓶酒大單品”，到2025年底力爭完成年銷售1500萬箱的目標(biāo)任務(wù)，分解下來2022年目標(biāo)銷售200萬箱、2023年突破500萬箱、2024年1000萬箱，遠(yuǎn)期目標(biāo)規(guī)劃積極。
金標(biāo)快速鋪市，市場反饋積極。從去年底到今年初，金標(biāo)開始全國重點市場導(dǎo)入。部分區(qū)域反饋8月鋪市率達(dá)到40%、鋪市快速，終端反饋口感品質(zhì)均好于此前同價格帶升級產(chǎn)品，7月動銷率在15%以上，全年預(yù)估銷量占比達(dá)到2個點、銷售額占比達(dá)5個點，新品首年上市、表現(xiàn)亮眼。
“天時地利人和”看金標(biāo)未來發(fā)展可期：
1）產(chǎn)品定位清晰：更具性價比、更好的口感品質(zhì)、更好的推出時機。復(fù)盤公司推光瓶升級新品的歷史，以2017年推珍品為例（定價38元/瓶），市場彼時此價格帶光瓶酒以地產(chǎn)白酒為主、具備一定銷售規(guī)模的單品較少，反映消費者接受此價格帶光瓶酒仍需時間培育，此外珍品工藝推出后經(jīng)歷過較大調(diào)整、我們估計產(chǎn)品定位仍在摸索，歷時5年、公司2021年珍品銷售占比5-6%。
金標(biāo)陳釀定位清晰。工藝采用固態(tài)純糧、品質(zhì)進行升級。香型沿用大眾酒價格帶下、濃香型消費人群基數(shù)龐大的思路。零售價建議38-40元、較珍品提質(zhì)不提價。光瓶酒市場經(jīng)過幾年的消費者教育、山西汾酒的玻汾將光瓶酒大單品價格帶認(rèn)知提高至40-50元（玻汾年銷售體量估計1500萬箱），金標(biāo)陳釀當(dāng)下推出的時機更好。此價格帶濃香純糧定位的產(chǎn)品較少，金標(biāo)陳釀具備差異化競爭的先發(fā)優(yōu)勢
2）渠道推力強勁：根據(jù)草根調(diào)研測算，金標(biāo)從渠道價差設(shè)計/費用支持上留給區(qū)域大商、經(jīng)銷商、終端的利潤空間豐厚，而白牛二作為公司較為成熟的大單品，強產(chǎn)品力和良好口碑下、諸多區(qū)域市場遵循產(chǎn)品周期規(guī)律、公司近幾年緩慢收縮白牛二費用支持，因此渠道對于做大金標(biāo)新品推力十足。
3）當(dāng)下時點，金標(biāo)戰(zhàn)略地位和意義遠(yuǎn)超此前：公司四五規(guī)劃提前一年、于2019年達(dá)成白酒百億銷售目標(biāo)，此后疫情三年仍維持在百億體量、今年上半年雙位數(shù)下滑，疫情影響下白酒行業(yè)分化明顯。公司此前提出白酒五五戰(zhàn)略規(guī)劃，對標(biāo)行業(yè)前八強，較以往的具體數(shù)字目標(biāo)，轉(zhuǎn)而更關(guān)注行業(yè)整體頭部企業(yè)的增速。今年上半年公司白酒規(guī)模排名上市公司第八（2019年排名第七）。金標(biāo)在當(dāng)下推出的戰(zhàn)略意義，除了順應(yīng)白酒新國標(biāo)下的產(chǎn)品升級、抓住光瓶酒升級需求，更是承擔(dān)起公司百億規(guī)模進擊突破、向上一步的破局職責(zé)。公司也將金標(biāo)的表現(xiàn)與整個銷售體系的考核掛鉤，從機制上激發(fā)銷售人員更大動能。
白牛二大基本盤三季度改善、新國標(biāo)影響消退：公司白酒上半年收入49.10億元同比下滑24.88%，其中高/中/低檔酒分別3.56/7.32/38.21億元，分別同比下滑55.2%/4.25%/23.2%，主要是本埠北京市場較為嚴(yán)格的防控/華東華南等核心銷售市場受疫情影響嚴(yán)重導(dǎo)致，此外白酒新國標(biāo)落地、渠道端觀望心態(tài)等因素有關(guān)。單三季度白酒收入恢復(fù)中高個位數(shù)增速、白牛二消費需求并未受新規(guī)影響、白酒大基本盤改善。我們估計今年白酒下半年整體雙位數(shù)左右的改善增速。
盈利預(yù)測與投資建議
當(dāng)下各地疫情防控思路邊際上在往更精準(zhǔn)的方向轉(zhuǎn)變，明年我們預(yù)計白酒收入、利潤先期改善、恢復(fù)至2021年水平。前期白酒板塊悲觀預(yù)期持續(xù)發(fā)酵、10月下調(diào)幅度較大，順鑫今年前三季度股價下跌47.8%、10月上漲2.76%、股價筑底完成。白牛二銷售改善，看好金標(biāo)陳釀發(fā)展前景，預(yù)計2022年~2024年白酒收入89.1、100、115億元，白酒凈利率在結(jié)構(gòu)/規(guī)模效應(yīng)下穩(wěn)步提升。預(yù)計今年整體豬肉業(yè)務(wù)下半年扭虧，全年來看仍然虧損，明后年盈利且利潤貢獻(xiàn)較平穩(wěn)?？紤]到下坡屯地塊房價走勢、預(yù)計今年地產(chǎn)仍有一小部分減值，同比減虧，明后年思路仍是讓利促銷、加速商品房銷售。我們預(yù)計2022~2024年公司整體表觀收入在129.11、140.01、156.98億元，表觀歸母凈利潤為1.01、5.09、7.35億元。公司作為全國性大眾酒龍頭、走出低谷、未來表現(xiàn)可期。我們給予白酒業(yè)務(wù)明年25倍估值，給予豬肉類業(yè)務(wù)1倍PS，目標(biāo)價38元，首次覆蓋給予“推薦評級”。
風(fēng)險提示
疫情反復(fù)導(dǎo)致需求疲軟；新品推廣不及預(yù)期；食品安全等風(fēng)險
|
|
