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事件：萬順新材披露2022年三季度報(bào)告，公司2022前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.81億元，同比上漲5.08%，其中Q3實(shí)現(xiàn)營收14.99億元，同比上漲23.72%，環(huán)比增長3.73%。2022前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.63億元，同比增長631.68%，其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)0.42億元，同比增長941.16%，環(huán)比下降36.51%。2022前三季度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為1.58億元，同比增長867.28%，其中Q3單季度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為0.42億元，同比增長1714.65%，環(huán)比下降35.16%。
　　鋁價(jià)波動(dòng)、國內(nèi)外鋁價(jià)影響Q3毛利。2022Q3毛利為1.8億元，環(huán)比下降6.3%。1）銷量：Q3鋁箔出貨量環(huán)比上漲4.3%。2022前三季度，公司鋁箔銷量為7.56萬噸，電池鋁箔銷量2.08萬噸，雙零箔銷量5.48萬噸。2022Q3安徽中基（主要生產(chǎn)電池鋁箔）鋁箔銷量為0.83萬噸，環(huán)比增長0.1萬噸，環(huán)比增速達(dá)13.7%。2022Q3江蘇中基（主要生產(chǎn)雙零箔）鋁箔銷量為1.82萬噸，環(huán)比增加0.6%。2）鋁價(jià)影響毛利：公司出口的雙零箔產(chǎn)品采用“LME鋁價(jià)+加工費(fèi)”模式，而Q3倫滬鋁價(jià)出現(xiàn)倒掛，導(dǎo)致出口利潤受損，目前滬倫比已轉(zhuǎn)正。除此之外，Q3國內(nèi)鋁價(jià)下行，公司庫存承壓。針對鋁價(jià)波動(dòng)，公司一方面保持合理庫存，拓寬原材料渠道，發(fā)揮集團(tuán)平臺集中采購的議價(jià)能力優(yōu)勢；另一方面，適時(shí)適量開展外匯套期保值業(yè)務(wù)等措施。
　　高阻隔膜材料生產(chǎn)基地項(xiàng)目產(chǎn)能開始釋放。2021年底高阻隔膜材料生產(chǎn)基地投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2024年達(dá)產(chǎn)。高阻隔膜生產(chǎn)基地規(guī)劃光電領(lǐng)域新型顯示元器件用高阻隔膜材料600萬平方米，食品醫(yī)藥包裝用高阻隔膜材料1200噸。目前公司開發(fā)的應(yīng)用于便攜式光伏產(chǎn)品的高阻隔膜已開始供應(yīng)下游光伏板廠商。另外，為滿足全球綠色低碳循環(huán)發(fā)展趨勢對包裝材料的要求，公司開發(fā)出可回收單一材料（PP）、耐蒸煮的透明高阻隔膜也開始供應(yīng)客戶。
　　鋁箔龍頭再出發(fā)，縱向一體化布局電池鋁箔領(lǐng)域。公司深耕行業(yè)多年，通過并購及增資擴(kuò)產(chǎn)，已經(jīng)形成從鋁板帶（鋁箔坯料）到鋁箔、再延伸到涂碳箔縱向一體的鋁加工產(chǎn)業(yè)鏈條。1）鋁板帶：公司加快上游原材料布局，投資11.922億元設(shè)立四川萬順中基鋁業(yè)，規(guī)劃13萬噸鋁板帶項(xiàng)目（其中，電池鋁箔坯料8萬噸），進(jìn)一步降低成本。2）電池鋁箔：公司目前在產(chǎn)電池鋁箔產(chǎn)能4萬噸，二期3.2萬噸項(xiàng)目已經(jīng)啟動(dòng)。電池正極箔下游客戶包括寧德時(shí)代、寧德博發(fā)、多氟多、欣旺達(dá)、優(yōu)箔良才、湖州天豐等。2022年1月，公司發(fā)布公告擬募資不超過17億元，投建建設(shè)10萬噸動(dòng)力及儲能電池鋁箔領(lǐng)域，持續(xù)發(fā)力電池鋁箔領(lǐng)域。3）涂碳鋁箔：為了提升電池鋁箔附加值，公司今年4月收購深圳宇鏘，布局電池鋁箔深加工領(lǐng)域。目前深圳宇鏘現(xiàn)有產(chǎn)能3700噸，開始籌建5萬噸項(xiàng)目，其中一期2.5萬噸預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測及投資建議：考慮到鋁價(jià)影響2022年Q3業(yè)績以及涂碳鋁箔2024年的放量，我們預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年凈利潤分別為2.31/3.75/5.09億元（前值為2.78、3.75、4.50億元），對應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為32/20/14X，維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：主營產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)、原料成本波動(dòng)、產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)、項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期、市場競爭加大導(dǎo)致加工費(fèi)下降風(fēng)險(xiǎn)以及研報(bào)使用公開信息滯后的風(fēng)險(xiǎn)等。