>> 中原證券-容百科技(688005)季報點評：業(yè)績基本符合預期，高鎳龍頭產品線逐次豐富-221101
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
大小： |
1031KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
牟國洪 |
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事件：近日，公司公布2022年第三季度報告。
投資要點：
公司業(yè)績基本符合預期。2022年前三季度，公司實現營收192.80億元，同比增長208.41%；凈利潤9.18億元，同比增長67.32%；扣非后凈利潤9.11億元，同比增長94.26%；經營活動產生的現金流凈額5.10億元，同比大幅增長1010.79%；基本每股收益2.05元。其中，公司第三季度實現營收77.27億元，同比增長190.58%；凈利潤1.82億元，同比下降20.01%；扣非后凈利潤1.88億元，同比下降7.98%；基本每股收益0.40元。公司業(yè)績總體基本符合預期，營收增長受益于量價齊升，凈利潤增速低于營收增長主要系盈利能力回落。目前，公司主營業(yè)務為三元正極材料及其前驅體研發(fā)、生產和銷售。
公司三元正極材料業(yè)績總體持續(xù)高增長，預計出貨量將持續(xù)增長。公司三元正極材料業(yè)績總體持續(xù)增長，由2016年的6.87億元大幅增至2021年的95.75億元，其中2022年上半年實現營收103.39億元，同比大幅增長206.4%。公司三元正極材料業(yè)績增速及占比顯示：2017-2020年增速總體回落，2021年以來增速大幅提升，增速提升主要受益于行業(yè)價格上漲及公司出貨量增長，其中2022年第三季度出貨量環(huán)比增長30%以上，成為全球首家單月銷量破萬噸的三元正極材料企業(yè)；在公司營收中占比中體持續(xù)提升，且近三年總體維持在91%左右，2021年和2022上半年占比分別為93.33%和89.49%。
公司三元正極材料業(yè)績總體持續(xù)高增長，主要邏輯包括：一是我國新能源汽車銷售持續(xù)高增長，對應動力電池及相應關鍵材料需求增長。具體而言：2021年我國新能源汽車合計銷售350.72萬輛，同比增長165.17%，占比13.36%；2022年1-9月為455.8萬輛，同比增長112.69%，占比23.42%，且月度銷量和占比總體持續(xù)新高。伴隨新能源汽車銷售增長，2021年，我國動力電池裝機155.02GWh，同比增長143.63%；2022年1-8月，我國新能源汽車動力電池合計裝機162.08GWh，同比增長112.31%，動力電池已成為鋰電池最主要增長點。結合GGII統(tǒng)計：2022年上半年，我國鋰電正極材料出貨77萬噸，同比增長62%。二是多元材料行業(yè)均價大幅提升(詳見表1)，上漲主要邏輯為上游氫氧化鋰價格大幅上漲、短期需求高增長而產能建設有一定的周期，后續(xù)需密切跟蹤相關細分產品的產能釋放速度，如產能大幅釋放，不排除相關產品價格大幅回調可能。三是公司長期注重研發(fā)投入，其核心產品為NCM811系列、NCA系列、Ni90及以上超高鎳系列。近年公司研發(fā)投入占比在3.5%左右，2021年投入3.60億元，在公司營收中占比3.50%。截止2022年6月底：公司在國內外擁有172項注冊專利，其中發(fā)明專利66項。2022年上半年，公司高鎳低成本正極材料及超高鎳正極材料大規(guī)模穩(wěn)定制備上取得突破，小批量供應包括動力電池、半固態(tài)電池、3C等領域國內外客戶。四是具備一定行業(yè)地位。根據鑫欏鋰電統(tǒng)計：2022年上半年公司三元正極市場占有率保持第一。借助產品競爭力，公司主要海外客戶包括Sk on、SDI、Northvolt等。產能方面，預計2022年底實現正極25萬噸/年、前驅體9.6萬噸/年，其中：公司在韓國忠州基地為我國企業(yè)在海外建成的第一個高鎳正極項目，現已投產5000噸/年，預計年內建成年產能2萬噸，目前多家歐美日韓客戶正加速進行相關認證，預計2023年出貨將超過萬噸；鑒于中國產品出口稅率影響和海外客戶潛在需求，公司擬在2023年和2024年底將韓國忠州基地產能分別提升至5萬噸/年和10萬噸/年。伴隨公司產能逐步釋放及行業(yè)增長，預計公司三元正極出貨量將持續(xù)增長，但須密切跟蹤產能釋放進展及產品價格。
公司積極豐富產品體系，有望打造多個增長點。公司在立足三元材料優(yōu)勢同時，積極在磷酸鐵錳鋰、鈉電、富鋰錳基、廢舊鋰電材料回收再利用領域積極布局，如具有“NiCoMnh金屬回收技術”、“LICO回收技術”等。2022年7月，公司收購天津斯科蘭德及其旗下主體，布局錳鐵鋰領域，并具備6200噸/年產能，也是全球唯一一家實現錳鐵鋰大規(guī)模量產的企業(yè)，9月出貨量超過200噸，預計4季度將繼續(xù)增長。考慮鐵錳鋰是磷酸鐵鋰的下一代升級產品，兼顧高能量密度和低成本優(yōu)勢，公司同步開始新增5000噸/年的擴建，2023年產能規(guī)劃10萬噸/年。另外，鋰鹽價格高位為鈉離子電池產業(yè)化提供了戰(zhàn)略發(fā)展機遇，鈉電正極材料盈利較傳統(tǒng)正極將提升，公司全面布局了局了層狀氧化物、普魯士藍/白及聚陰離子三個技術方向，并已與幾十余家下游客戶完成送樣驗證，9月份出貨超過10噸，總體競爭力處于行業(yè)領先水平。公司現有產能約1.5萬噸/年，計劃在2023年底建成3.6萬噸/年產能，2024年底建成10萬噸/產能。
公司盈利能力大幅回落，預計四季度環(huán)比將回升。2022年前三季度，公司銷售毛利率10.05%，同比顯著回落4.44個百分點，主要系上游原材料價格顯著上漲，而產品提價滯后；第三季度毛利率為5.86%，環(huán)比第二季度大幅回落6.40個百分點。2022上半年公司分產品毛利率顯示：三元正極材料為12.55%，同比回落2.96個百分點。結合上游原材料價格走勢、正極材料細分領域議價能力，以及公司高附加值產品有序放
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