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核心觀點(diǎn)
　　轉(zhuǎn)型困境資產(chǎn)管理，市場(chǎng)前景廣闊。在全球疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，我國(guó)不良資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)攀升，保守估計(jì)2022年不良資產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)6.7萬(wàn)億元以上。公司于2016年取得地方AMC牌照，從此確定了不良資產(chǎn)管理的發(fā)展方向。公司轉(zhuǎn)型后業(yè)績(jī)提升顯著，2017-2021年凈利潤(rùn)C(jī)AGR高達(dá)51%。公司是稀缺AMC上市標(biāo)的，有望持續(xù)受益于不良資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展。目前，公司杠桿水平僅為0.45倍，遠(yuǎn)低于同業(yè)，為未來(lái)業(yè)務(wù)留出廣闊空間。
　　地方AMC重要性凸顯，依托股東產(chǎn)業(yè)背景實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。我國(guó)AMC行業(yè)呈現(xiàn)“5+2+ AIC+外資系+N”格局，進(jìn)入壁壘較高。隨著我國(guó)不良資產(chǎn)規(guī)模的迅速擴(kuò)張，地方AMC作為化解區(qū)域下沉風(fēng)險(xiǎn)、服務(wù)地方實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“排頭兵”重要性進(jìn)一步提升。公司控股股東永泰集團(tuán)具有能源、地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)背景，助力公司開(kāi)展收購(gòu)重組類業(yè)務(wù)，精準(zhǔn)聚焦于能源地產(chǎn)等賽道。目前，公司收購(gòu)重組類業(yè)務(wù)底層資產(chǎn)中，煤炭能源類管理規(guī)模占比約為85%。集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)資源為公司指導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)紓困提供了有力支持?？毓晒蓶|實(shí)體產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)有助于增強(qiáng)公司差異化競(jìng)爭(zhēng)能力，未來(lái)管理規(guī)模有望持續(xù)提升。
　　利用金融科技手段快速搶占個(gè)貸不良市場(chǎng)先機(jī)。2021年，個(gè)人不良貸款批量轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)開(kāi)啟，個(gè)貸不良資產(chǎn)行業(yè)供給持續(xù)增長(zhǎng)，也為AMC帶來(lái)了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)計(jì)潛在市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)萬(wàn)億以上。公司于2022年8月增資控股西藏峻豐數(shù)字技術(shù)有限公司，通過(guò)金融科技賦能個(gè)貸不良資產(chǎn)管理，實(shí)現(xiàn)前端資產(chǎn)收購(gòu)與后端處置的串聯(lián)。增資的完成有效地提升了公司個(gè)貸不良管理的處置能力和效率，有望在行業(yè)建立起先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
　　進(jìn)軍儲(chǔ)能領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)+資管雙輪驅(qū)動(dòng)。公司致力于打造“全周期、全鏈條”式資本管理，確立了資本管理+資產(chǎn)管理的雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略。2022年8月，公司與集團(tuán)旗下永泰能源共同出資設(shè)立儲(chǔ)能科技公司。布局儲(chǔ)能領(lǐng)域有助于提升公司的盈利能力，也進(jìn)一步強(qiáng)化了公司產(chǎn)業(yè)與資管的協(xié)同，公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)提升。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)2022~2024年公司營(yíng)業(yè)收入分別為11.9億元、15.6億元、20.5億元，同比分別增長(zhǎng)78.5%、31.3%、31.4%；歸母凈利潤(rùn)分別為7.64億元、10.47億元、13.90億元，同比分別增長(zhǎng)99.3%、37.0%、32.8%。以2022年11月4日收盤價(jià)為基準(zhǔn)，對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E為17.22x。我們看好公司未來(lái)的發(fā)展前景，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場(chǎng)環(huán)境變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管趨嚴(yán)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇