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Q3營收同比-20.2%，降幅明顯收窄。公司22年前三季度營收224.6億元，同比-54.1%；Q3營收71.2億元，同比-20.2%，環(huán)比-9.1%。重卡行業(yè)批發(fā)銷量22年前三季度同比-57.5%，Q3同比-23.3%，環(huán)比-3.4%。公司營收下滑趨勢與行業(yè)較為一致。據(jù)集團(tuán)中報(bào)，22H1重汽集團(tuán)出口重卡4.0萬輛，同比+41.8%，由于公司占集團(tuán)出口比重較大，所以對(duì)公司份額和收入有明顯貢獻(xiàn)。公司扣非前后歸母凈利潤22年前三季度為3.6/3.3億元，同比-69.0%/-69.3%；Q3為0.4/0.3億元，同比-73.7%/-74.3%，環(huán)比-81.4%/ -82.2%。公司歸母凈利潤下滑幅度高于營收下滑幅度，或主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。
　　公司表現(xiàn)出良好的成本費(fèi)用管控能力。22年前三季度公司人工成本（支付職工現(xiàn)金+應(yīng)付職工薪酬增加值）同比-27.8%，人工成本率同比+1.4pct；期間費(fèi)用率同比-0.01pct。公司存貨+應(yīng)收賬款連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比下降，庫存去化后對(duì)營收和利潤或有正面影響。
　　重卡行業(yè)Q3批發(fā)銷量同比降幅明顯收窄，中長期有成長邏輯。據(jù)中汽協(xié)，22年Q1/Q2/Q3重卡批發(fā)銷量同比增速分別為-56.5%/-71.1%/-23.3%，重卡行業(yè)批發(fā)銷量同比降幅明顯收窄。長期看，公路貨運(yùn)穩(wěn)定增長+出口具備競爭力且潛在空間巨大+治超單車運(yùn)力下降仍有空間+高端化使行業(yè)量價(jià)齊升，公司有望憑曼技術(shù)平臺(tái)產(chǎn)品提升市占率。
　　盈利預(yù)測與投資建議：公司是國內(nèi)重卡龍頭，在行業(yè)規(guī)范化、差異化競爭背景下，依托重汽集團(tuán)的產(chǎn)品力、供應(yīng)鏈體系能力，具備中長期競爭優(yōu)勢?？紤]到行業(yè)景氣度溫和復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)公司22-24年EPS分別為0.47/1.01/1.33元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為28.5/13.2/10.0倍。參考公司歷史估值、可比公司估值及未來公司空間，給予公司23年18倍PE，合理價(jià)值18.10元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度下降；原材料價(jià)格上漲；行業(yè)競爭加劇等。