>> 華安證券-債市觀點集錦：HA加權(quán)情緒指數(shù)回落，中性觀點占比降低-221107
| 上傳日期： |
2022/11/8 |
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來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏子琦 |
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HA債券市場情緒指數(shù)：利率加權(quán)情緒指數(shù)回落
本周機構(gòu)對利率債主流看法中性為主但占比降低，HA利率市場情緒跟蹤指數(shù)（加權(quán)）錄得0.075，較上周減少0.019；HA利率市場情緒跟蹤指數(shù)（不加權(quán)）錄得0.15，較上周減少0.1；信用債主要關(guān)注財政部137號文、巴塞爾協(xié)議Ⅲ；對轉(zhuǎn)債態(tài)度中性偏多，HA轉(zhuǎn)債市場情緒跟蹤指數(shù)錄得0.036，較上周增加0.01。
利率債：4家偏多/7家中性/2家偏空
華安觀點：債市缺少主線邏輯，弱復(fù)蘇和寬信用已被反復(fù)博弈。
10月PMI數(shù)據(jù)不及預(yù)期，疫情擾動或為表面因素，實質(zhì)因素是供需兩端仍然偏弱?；乜唇诘拇碳ふ撸?-9月落地的各項工具不可謂無效，高頻數(shù)據(jù)、信貸數(shù)據(jù)均予以佐證，但短期的刺激尚未激活供需兩端持續(xù)性、自發(fā)性的修復(fù)，再次印證了經(jīng)濟弱復(fù)蘇的特征。
當(dāng)前債市的多空博弈仍將圍繞弱復(fù)蘇與寬信用展開，弱復(fù)蘇的正反面是政策的有效性和需求的修復(fù)斜率，兩者仍將反復(fù)影響市場情緒；寬信用的勝負手則在于后續(xù)政策是“維持寬貨幣以寬信用”還是更多采用8月以來的直達性工具實現(xiàn)寬信用。
四季度以來，我們強調(diào)債市缺少主線邏輯，弱復(fù)蘇和寬信用已被反復(fù)博弈，后續(xù)增量信息相對有限，利率大概率將維持區(qū)間震蕩行情；前三季度專項債加快撥付貢獻了穩(wěn)定的流動性，而四季度的資金面對貨幣政策更加敏感、潛在波動性更高，10月以來抬升的資金利率中樞已初步印證，近期市場對于11月降準的探討也說明資金面已重回利率核心定價因素。
展望后市，高頻數(shù)據(jù)或繼續(xù)回落、10月社融或環(huán)比走弱，而11月資金面較10月或更偏穩(wěn)定，繼續(xù)建議通過配置類利率債券增厚靜態(tài)收益、放大收益波段，同時控制合理的杠桿水平，規(guī)避資金面的潛在波動。
市場觀點：主流觀點中性，認為四季度流動性邊際收緊概率較大，短期利率向下的空間與概率或均有限。
本周機構(gòu)觀點中性居多。4家偏多，7家中性，2家偏空。
31%的機構(gòu)持偏多態(tài)度，認為考慮到周期性壓力，經(jīng)濟增速明顯高于5%存在較大困難，預(yù)計資金價格中樞依然將保持在2%以下，而物價水平較低。54%的機構(gòu)持中性態(tài)度，認為四季度流動性邊際收緊概率較大，短期利率向下的空間與概率或均有限，中長期來看當(dāng)前配置窗口已經(jīng)打開，久期策略占優(yōu)。15%的機構(gòu)持偏空態(tài)度，認為當(dāng)前僅是債市新一輪調(diào)整行情的開始，后續(xù)潛在的調(diào)整風(fēng)險仍然較大，如果未來一周利率能出現(xiàn)一定程度的下行，應(yīng)該抓住機會降倉位、降久期。
信用債：本周主要關(guān)注財政部137號文、巴塞爾協(xié)議Ⅲ
華安觀點：隱性債務(wù)的監(jiān)管大方向并未發(fā)生根本性改變
綜合來看，我們認為當(dāng)前對于隱性債務(wù)的監(jiān)管大方向并未發(fā)生根本性改變，新增隱性債務(wù)的違規(guī)情況仍然時有發(fā)生，此次財政部關(guān)于城投監(jiān)管及打破政府兜底預(yù)期的表述，其作用仍在于明確中央政府對隱性債務(wù)及地方融資平臺的監(jiān)管態(tài)度。但與此同時，考慮到近期因宏觀環(huán)境與土地市場遇冷等原因，地方財政收入有所承壓，因此財政體制改革同樣迫在眉睫，一定程度上能夠改善弱資質(zhì)區(qū)域的財政壓力，進而提高弱區(qū)域主體的償債能力，因此我們認為，當(dāng)下地方政府主動尋求城投債券打破剛兌的可能性依舊相對較低，各地或仍將以增收節(jié)支、資產(chǎn)處置等方式化解債務(wù)風(fēng)險。
市場熱詞：土地財政壓力、房地產(chǎn)風(fēng)險
本周，市場對信用債的關(guān)注點為財政部137號文、巴塞爾協(xié)議Ⅲ。#財政部137號文：財政部137號文提到要指導(dǎo)山東逐步降低高風(fēng)險地區(qū)債務(wù)水平。貴州在“國發(fā)2號文”發(fā)布后，陸續(xù)開展了部分城投主體的債務(wù)展期及降息等操作，對于“國發(fā)2號文”的內(nèi)容落地執(zhí)行效率較高。同樣是面對中央的政策內(nèi)容，山東省后續(xù)在降低高風(fēng)險地區(qū)債務(wù)水平方面或會有實質(zhì)性進展，值得關(guān)注。
#巴塞爾協(xié)議Ⅲ：巴塞爾協(xié)議Ⅲ在國內(nèi)的落地即資本監(jiān)管新規(guī)具體實施細則和落地時間尚不明確，預(yù)計對銀行次級債的整體估值影響有限。
可轉(zhuǎn)債：市場觀點中性偏多，關(guān)注光伏、軍工、風(fēng)電、醫(yī)藥
本周機構(gòu)整體持偏多和中性觀點。1家偏多，6家中性。14%的機構(gòu)持偏多態(tài)度,認為伴隨轉(zhuǎn)債的市場認可度提高，轉(zhuǎn)債估值抬升或長期化，意味著轉(zhuǎn)債投資機會與投資價值或強于預(yù)期。86%的機構(gòu)持中性態(tài)度，認為當(dāng)前基本面未發(fā)生顯著變化，這一輪反彈，更多來自于賠率驅(qū)動的情緒改善。
風(fēng)險提示
流動性風(fēng)險。
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