>> 安信證券-A股核心產(chǎn)業(yè)賽道述評月刊(第十期)：趕大潮，國產(chǎn)替代+數(shù)字經(jīng)濟(jì)-221107
| 上傳日期： |
2022/11/8 |
大小： |
10509KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
林榮雄 |
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■【產(chǎn)業(yè)賽道觀點：重振內(nèi)需是必由之路，但制造業(yè)和生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)是未來大導(dǎo)向】目前來看，三季度A股商業(yè)循環(huán)出現(xiàn)環(huán)比修復(fù),上游盈利占比回落的同時中下游出現(xiàn)商業(yè)行為的回暖，中游制造業(yè)是最明確受益者?？陀^而言：當(dāng)前重振內(nèi)需是必由之路，或許不以主觀意志為轉(zhuǎn)移；長期視角看，制造業(yè)+生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)將是未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心導(dǎo)向。我們在2020年首提“制造業(yè)回歸”，到現(xiàn)在是值得我們進(jìn)一步期待“制造業(yè)騰飛”。制造業(yè)是未來五年所有產(chǎn)業(yè)中核心中的核心。對于服務(wù)業(yè)領(lǐng)域，如果新能源（車）、國產(chǎn)替代為代表的高端制造業(yè)是制造業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，那么數(shù)字經(jīng)濟(jì)（例如信創(chuàng)等）代表的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)就是服務(wù)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。制造業(yè)兩大投資抓手：一方面是需求側(cè)以滲透率為核心的產(chǎn)業(yè)生命周期；另一方面是供給側(cè)以替代率為核心的產(chǎn)業(yè)全球競爭力。
■【結(jié)構(gòu)配置交流與反饋：國產(chǎn)替代配置關(guān)注度正在迅猛提升】基于近期我們對于結(jié)構(gòu)配置的觀察，綜合市場交流反饋來看，有以下幾個重點關(guān)注：1）第一個關(guān)注在于：重振內(nèi)需是必由之路，市場認(rèn)知的核心在于消費、醫(yī)藥和地產(chǎn)。11月4日《人民日報》刊發(fā)高層署名文章《把實施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來》。目前，重振內(nèi)需主要作用為托底經(jīng)濟(jì)，預(yù)計涉及以下幾個方面：1、有限適度刺激消費；2、政府投資完善和升級基礎(chǔ)設(shè)施（農(nóng)業(yè)農(nóng)村、民生保障、城市舊改、新基建、能源交通等重點細(xì)分領(lǐng)域）；3、企業(yè)投資升級設(shè)備和技術(shù)改造（傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)，都會涉及）。2）第二個關(guān)注在于：對于國產(chǎn)替代板塊的配置關(guān)注度正在迅猛提升，目前更多是基于特定窗口期的政策催化引發(fā)，情緒因素多于基本面因素。對于替代率投資的三個核心要點：國產(chǎn)替代空間巨大（當(dāng)前替代率不能太高）+國產(chǎn)替代進(jìn)程確定（替代可行性較高，替代斜率高）+業(yè)績較為確定性釋放（未來2-3年盈利增速要高）。與自主可控、國產(chǎn)替代最相關(guān)的幾個領(lǐng)域——信創(chuàng)、半導(dǎo)體、醫(yī)療器械、化工、新材料與新能源（車）重要部件，重點關(guān)注：測量、檢測儀器、工業(yè)軟件和操作系統(tǒng)、科研儀器、高值醫(yī)療耗材與高端超聲裝備、大功率軸承、數(shù)控機(jī)床等。差異化小細(xì)分：超聲波焊接、非金屬新材料、體外診斷、內(nèi)窺鏡、刀具、工控伺服、激光設(shè)備、電子陶瓷。3）第三個關(guān)注在于：以新能源車為代表的高景氣成長賽道的投資價值評估：隨著本輪回調(diào)，估值（國內(nèi)流動性、美聯(lián)儲加息）已然不是最大的阻力，核心是在于基本面是否能得到持續(xù)驗證，維持相關(guān)領(lǐng)域高成長中小盤占優(yōu)大盤成長的判斷。一個值得注意的關(guān)鍵特征是：新能源（車）領(lǐng)域的盈利重心開始向產(chǎn)業(yè)縱深過渡。一個值得關(guān)切的政策信號是：碳中和和能源安全孰重孰輕的問題。
■【細(xì)分推薦配置】超配行業(yè)：光伏；以計算機(jī)（信創(chuàng)）為代表的數(shù)字經(jīng)濟(jì)；汽車（汽車零部件）；以數(shù)控機(jī)床、醫(yī)療器械、大功率軸承為代表的國產(chǎn)替代；以儲能為代表的綠電產(chǎn)業(yè)鏈；養(yǎng)殖；油運；農(nóng)化；地產(chǎn)；食飲
1、高景氣領(lǐng)域（新能源（包括風(fēng)光儲氫）、新材料、工業(yè)母機(jī)等高端制造、新能源車、半導(dǎo)體、軍工）：三季報新能源（車）產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績整體兌現(xiàn)程度仍較高，光伏產(chǎn)業(yè)鏈兌現(xiàn)度較高且環(huán)比上升，半導(dǎo)體、軍工等產(chǎn)業(yè)鏈則出現(xiàn)相對明顯分化。產(chǎn)業(yè)鏈排序為：光伏>新能源車>半導(dǎo)體（與車相關(guān)、與國產(chǎn)替代相關(guān)）>軍工。在此，我們維持此前判斷：1、當(dāng)前配置偏向中小市值；2、新能源車的產(chǎn)業(yè)縱深就是圍繞著具備核心競爭力的中小市值汽車零部件；新能源的產(chǎn)業(yè)縱深就是圍繞儲能為核心的綠電產(chǎn)業(yè)鏈。
2、全球通脹（傳統(tǒng)能源（煤炭、天然氣）、農(nóng)產(chǎn)品）：能源安全及糧食安全依然為核心。
3、疫后修復(fù)領(lǐng)域（食飲、社服、航空、物流、酒店等）：近期來看，消費數(shù)據(jù)以及客運類數(shù)據(jù)均延續(xù)偏弱態(tài)勢，消費預(yù)期需要政策做進(jìn)一步牽引，重振內(nèi)需任重道遠(yuǎn)。
4、穩(wěn)增長領(lǐng)域（基建、地產(chǎn)鏈等）：對于傳統(tǒng)基建的配置只有在市場下跌或者美國正式經(jīng)濟(jì)衰退階段配置有明顯超額；目前，市場對房地產(chǎn)微觀數(shù)據(jù)的驗證高度關(guān)注，交易信號依然關(guān)注北向資金流入情況。
■風(fēng)險提示：疫情變化超預(yù)期；政策推進(jìn)不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險。
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