>> 中信建投-微軟(MSFT.US)微軟：戰(zhàn)略轉型推動業(yè)務重生，全球云及企業(yè)服務龍頭-221107
| 上傳日期： |
2022/11/8 |
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| 5617KB |
| 格式： |
pdf 共52頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
孫曉磊,崔世峰 |
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轉型云計算后微軟重新定位，開放包容成為互聯(lián)網(wǎng)基礎設施。微軟成立于1975年，主營軟件開發(fā)和支持服務、硬件及相關解決方案。最早從事BASIC編譯語言的開發(fā)和銷售，逐步延伸至操作系統(tǒng)、生產(chǎn)力套件，并順應PC發(fā)展潮流占據(jù)PC市場的主導地位。由于1997-2004年的反壟斷案件，微軟主觀上被牽扯精力，錯過移動互聯(lián)網(wǎng)的浪潮，導致微軟在移動端的被動地位。2014年納德拉擔任CEO后全面轉型云計算，并將傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品轉移至云端，利用用戶心智和品牌形象帶動業(yè)務的穩(wěn)健發(fā)展，至2021年微軟的轉型卓有成效，重塑微軟作為互聯(lián)網(wǎng)基礎設施的形象。
微軟在PC操作系統(tǒng)領域地位穩(wěn)固，平板、手機等細分場景方面布局稍弱?；仡櫄v史，微軟Windows操作系統(tǒng)的崛起首先是依靠IBM的合作，IBMPC占據(jù)市場主流地位時，相配套的操作系統(tǒng)也成為行業(yè)通行標準，其他品牌的電腦也會主動尋求與微軟的合作，因而下游PC品牌方競爭越激烈，操作系統(tǒng)的議價權就越高，后續(xù)PC市場各品牌方的競爭壓制IBMPC，這一階段也是微軟操作系統(tǒng)奠定領導者地位的時期。但微軟在平板電腦、手機領域的優(yōu)勢相對不顯著，原因在于平板電腦、手機更強調便攜性，導致交互體驗非常重要，而微軟簡單地將Windows移植到平板、手機上，導致用戶經(jīng)常容易誤觸，交互體驗不如其他系統(tǒng)，市場地位也不具備類似的統(tǒng)治性。
微軟生產(chǎn)力套件市場份額更穩(wěn)固。微軟生產(chǎn)力軟件確立市場地位也是來自PC快速發(fā)展的1980-1990年代，微軟通過將生產(chǎn)力軟件綁定操作系統(tǒng)、電腦實現(xiàn)鋪貨，主要競爭對手Lotus 1-2-3出現(xiàn)誤判導致失去市場份額。生產(chǎn)力軟件相比操作系統(tǒng)的優(yōu)勢在于其更靈活，同一款軟件可適配不同操作系統(tǒng)，并且文檔重要的傳輸交互屬性具備“鎖定效應”。此外，微軟不斷收購和開發(fā)新軟件應用適配新的需求場景，打造辦公全家桶，進一步鞏固自身的業(yè)務壁壘。
云計算業(yè)務歷經(jīng)曲折，薩提亞力推后快速發(fā)展。微軟云計算起源自Ray Ozzie 2005年的備忘錄，至2010年微軟發(fā)布云計算業(yè)務產(chǎn)品，正式涉足云計算。起初微軟云計算是將各產(chǎn)品線云化，但存在缺乏協(xié)同，開發(fā)者門檻高等問題。薩提亞上任后以開放合作精神招募了一批優(yōu)秀成員，后重構Azure架構及發(fā)展路線。Azure目前在IaaS層與頭部廠商沒有技術代際劣勢，而在PaaS層產(chǎn)品積累上具備較大優(yōu)勢，SaaS層產(chǎn)品（收入不計入Azure，而是各產(chǎn)品線）對應此前消費者產(chǎn)品的訂閱服務，至此微軟云計算快速追趕AWS，并在PaaS、SaaS層上憑借過往積累確定領先地位。
投資建議：我們預計微軟FY2023-25營業(yè)收入分別為2300/2599/2911億美元，同比增速為+16/+13/+12%。FY2023-25凈利潤預計為851/1005/1184億美元，同比增速為+17%/+18%/+18%。估值上，我們認為微軟各業(yè)務較為成熟，以利潤為基礎的估值方式較為合適。遠期PE對應持有一年的名義回報率，以2.5%的美國經(jīng)濟潛在增長率為基礎，考慮額外的10年期國債利率。以FY23業(yè)績?yōu)榛A，25xPE對應274美元/股的合理估值。
風險提示：業(yè)務發(fā)展不及預期、行業(yè)增長不及預期、監(jiān)管不確定性。
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