>> 中信證券-思特威(688213)2022年三季報點評：匯率波動階段影響業(yè)績，手機、汽車業(yè)務(wù)進展順利-221108
| 上傳日期： |
2022/11/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤,梁楠 |
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公司2022年前三季度共實現(xiàn)營收16.54億元，同比-19%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.42億元，同比-113%；扣非歸母凈利潤-0.77億元，同比-124%。中短期公司有望在安防領(lǐng)域加大?？档瓤蛻艄?yīng)份額，手機業(yè)務(wù)有望突破品牌客戶貢獻增量；中長期看，我們認為公司將受益安防領(lǐng)域高清化趨勢，同時汽車電子、手機業(yè)務(wù)突破將成為新增長極。我們調(diào)整公司2022-2024年EPS預(yù)測為0.10/1.03/1.82元，對應(yīng)目標價為45元，維持“買入”評級。
▍國內(nèi)局部疫情反復(fù)致安防需求較弱，公司2022前三季度營收及歸母凈利潤分別同比-19%/-113%。2022年前三季度公司實現(xiàn)營收16.54億元，同比-19%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.42億元，同比-113%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.77億元，同比-124%。分季度來看，22Q1/Q2/Q3分別實現(xiàn)營收4.38/5.72/6.45億元，同比-18.99%/-19.09%/-18.94%；實現(xiàn)歸母凈利潤+0.14/-0.09/-0.47億元，同比-79.44%/-108.22%/-133.14%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤+0.08/-0.08/-0.78億元，同比-87.96%/-107.06%/-155.04%。公司三季度凈利潤有所下滑，一方面因國內(nèi)局部疫情反復(fù)導致下游安防需求有所承壓；且由于匯率波動，公司單季度財務(wù)費用達到0.84億元；此外公司新辦公樓及長期資產(chǎn)開始計提折舊，資產(chǎn)減值損失達到0.16億元。
▍匯率波動導致匯兌損失，研發(fā)費用持續(xù)擴大，影響公司業(yè)績表現(xiàn)。2022年前三季度公司整體毛利率為26.07%，同比-3.68pcts，分季度看，Q1/Q2/Q3毛利率分別為26.13%/30.14%/22.43%，Q3同比-8.95pcts，環(huán)比-7.71pcts，主要是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，相對低毛利率的手機業(yè)務(wù)占比超30%。費用端，2022年前三季度，公司管理+財務(wù)+銷售費用率同比+13.85pcts至17.72%，其中財務(wù)費用率同比提升11.17pcts至10.85%，主要系匯率貶值產(chǎn)生較大匯兌損失。研發(fā)方面，公司前三季度研發(fā)費用為2.23億元，同比+67.04%；研發(fā)費用率同比+6.95pcts至13.50%，主要是公司持續(xù)在高階手機產(chǎn)品、汽車環(huán)視/ADAS等產(chǎn)品進行投入。存貨方面，截至22Q1/Q2/Q3末分別為18.66/24.12/30.07億元，Q3環(huán)比+24.67%，主要系安防需求較所導致的存貨提升。
▍安防產(chǎn)品市場領(lǐng)先，手機、汽車加大布局，后續(xù)有望成為新增長極。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，2022H1公司智慧安防收入7.8億元（占比77%）、智能手機1.7億元（占比17%）、汽車電子0.66億元（占比7%）。（1）安防方面，2021年公司安防用圖像傳感器出貨量約2億顆，市場份額約40%。公司傳統(tǒng)安防產(chǎn)品包括AI系列和SL系列，覆蓋200-800萬像素規(guī)格，終端客戶覆蓋大華、宇視、小米等品牌，2020年切入?？悼蛻?，我們認為有望增加中高端企業(yè)級占比；機器視覺全局快門系列產(chǎn)品占據(jù)性能優(yōu)勢，目前在研第三代GS技術(shù)有望補齊超高像素規(guī)格產(chǎn)品，公司已切入大疆無人機、科沃斯掃地機器人、有道智能翻譯筆等多應(yīng)用領(lǐng)域。（2）手機方面，公司于2020年開始布局手機領(lǐng)域，目前定制的50MP產(chǎn)品已通過客戶驗證，我們認為有望逐步導入量產(chǎn)。同時公司持續(xù)加深與國內(nèi)ODM和代理商合作，并切入榮耀、小米等安卓端直供客戶。（3）汽車方面，公司布局環(huán)視、艙內(nèi)、ADAS等，在環(huán)視等場景實現(xiàn)全產(chǎn)品布局，并切入比亞迪、廣汽豐田、嵐圖等主車廠。
▍風險因素：CMOS圖像傳感器市場競爭加?。皇謾C、汽車等下游需求不及預(yù)期；公司圖像傳感器技術(shù)迭代不及預(yù)期；公司客戶及下游應(yīng)用拓展不及預(yù)期；中美貿(mào)易摩擦的風險等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是安防領(lǐng)域CMOS圖像傳感器龍頭。中短期看，公司在安防領(lǐng)域加大?？档瓤蛻艄?yīng)份額，手機業(yè)務(wù)突破品牌客戶貢獻增量；中長期看，公司持續(xù)受益安防領(lǐng)域高清化趨勢，同時我們預(yù)計手機業(yè)務(wù)、汽車電子有望成為新增長極。由于二季度以來匯率波動導致公司產(chǎn)生較大匯兌損失，我們調(diào)整公司2022年EPS預(yù)測至0.1元（原預(yù)測0.6元），小幅調(diào)整2023/2024年EPS預(yù)測至1.03/1.82元（原預(yù)測為1.15/1.92元）。估值角度，我們選取韋爾股份、格科微、恒玄科技作為可比公司，可比公司2023年P(guān)EG平均值為1.60x，我們考慮公司未來兩年凈利潤CAGR超50%的預(yù)期，給予公司2023年目標PEG倍數(shù)為2.0x，對應(yīng)PE為44倍，對應(yīng)目標價為45元，維持“買入”評級。
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