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今日焦點(diǎn):
　　中國重申其對動態(tài)清零政策
　　今日焦點(diǎn):
　　華潤啤酒(291 HKHK$46.15):管理層目標(biāo)於未來幾年的平均售價(jià)可有3%-5%的增長
　　事件：雖然中國重申其對動態(tài)清零政策，但零售業(yè)股份持續(xù)反彈。我們擔(dān)心近期的升幅已經(jīng)消化了大部分利好因素，進(jìn)一步上升空間有限。
　　華潤啤酒是中國領(lǐng)先的啤酒公司之一，市場份額約為30%。股價(jià)於年內(nèi)跌27%，但於11月至今則升~25%。
　　主要重點(diǎn):
　　公司通過收購貴州金沙窖酒酒業(yè)55%的股權(quán)進(jìn)軍白酒業(yè)務(wù)。公司收代價(jià)123億元人民幣，估值為17倍2021年市盈率(低於同業(yè)平均的~30倍市盈率)收購貴州金沙窖酒酒業(yè)55%的股權(quán)。
　　雖然白酒行業(yè)面臨一定的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，不過管理層預(yù)計(jì)此次收購可以(1)將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到白酒業(yè)務(wù)(佔(zhàn)21年盈利約16%)，(2)在其啤酒和白酒業(yè)務(wù)(營銷和品牌、分銷渠道等)之間產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。
　　高端化為未來的重點(diǎn)，公司目前的次高檔及以上啤酒銷量佔(zhàn)比約為18.1% (21財(cái)年為約16.9%)。管理層目標(biāo)是到2025年其佔(zhàn)比可進(jìn)一步提升至30%-40%，並且在未來4-5年次高檔及以上的收入可有20%以上的復(fù)合增長率。
　　管理層目標(biāo)於未來幾年的平均售價(jià)可有3%-5%的增長，而22年的銷量則保持低個(gè)位數(shù)增長。
　　目標(biāo)擴(kuò)大毛利率。由於原材料成本下降(鋁佔(zhàn)銷售成本約15%，玻璃約9%，而自22年下半年以來下降約5%-10%，同時(shí)平均售價(jià)自11月上調(diào)3-7%，管理層對22E的毛利率擴(kuò)張仍具信心(1H22 ~42.2%，我們預(yù)計(jì)FY22E為42.5%)
　　由於(1)股價(jià)自11月以來已升~25% (已反映收購白酒業(yè)務(wù)的利好因素)，(2)預(yù)期未來啤酒銷售量只有低增長(飽和市場)，(3)第四季度為傅傳統(tǒng)淡季，我們料股價(jià)短期內(nèi)再上升的空間有限。(李錦明)