>> 信達證券-宏觀研究專題報告：出口增速負風險不會輕易消散-221108
| 上傳日期： |
2022/11/8 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
解運亮 |
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出口超預期走弱的變與不變。10月出口超預期走弱，變的是下滑幅度超預期，同比增速由正數(shù)變負數(shù)，不變的是外需走弱的邏輯。1）變的是出口下滑的幅度超預期。以美元計價的出口增速由正轉(zhuǎn)負，且出口拖累項由美國一個負貢獻轉(zhuǎn)向歐美雙層拖累。2）不變的是外需走弱的邏輯和一枝獨秀的東盟出口貢獻度。運價指數(shù)和集裝箱吞吐量下滑共同驗證外需趨弱邏輯不變，而東盟依舊是我國出口的支撐力量。3）從分項上看，重點出口商品全線下滑，機電和高新技術(shù)產(chǎn)品對出口增速的拖累尤其嚴重。機電產(chǎn)品的同比增速也由正轉(zhuǎn)負，其中，除船舶外，集成電路、家用電器和手機的出口同比增速都較9月進一步下挫，這些產(chǎn)品出口回落主要是由于數(shù)量同比下滑較多，與外需走弱的邏輯相互驗證。高新技術(shù)產(chǎn)品則繼續(xù)上月的回落趨勢，且回落幅度加深。重點出口商品的結(jié)構(gòu)性亮點是鋼材和船舶出口增速的邊際改善。
工業(yè)生產(chǎn)景氣度下滑，內(nèi)需不足拖累進口。10月多地疫情散發(fā)，疫情形勢更加嚴峻，對內(nèi)需產(chǎn)生擾動。此外，工業(yè)生產(chǎn)受國慶長假影響，增長態(tài)勢放緩。10月制造業(yè)PMI重回收縮區(qū)間，制造業(yè)產(chǎn)、需雙弱進一步拖累進口。分產(chǎn)品看，一方面，工業(yè)生產(chǎn)需求縮減拖累工業(yè)原料進口。鐵礦砂及其精礦、銅及銅材、銅礦砂及其精礦、原木及鋸材、鋼材等10月進口金額同比增速均位于負區(qū)間。另一方面，原油、天然氣等能源類產(chǎn)品進口增加。天然氣的進口增速主要由價格支撐，而煤及褐煤的增速主要由進口數(shù)量支撐，原油和成品油呈量漲價跌態(tài)勢。此外，在10月末購物狂歡節(jié)的帶動下，美容化妝品及洗護用品進口金額同比增速較9月上升。
年底出口下行壓力或?qū)⑦M一步加大。在海外主要經(jīng)濟體增長放緩的背景之下，未來外需對出口的支撐作用可能進一步減弱。首先，歐美對我國出口的雙拖累作用短期內(nèi)可能不會出現(xiàn)改善。1）從制造業(yè)景氣度水平上看，歐美制造業(yè)PMI下滑明顯，且海外政策收緊仍在進程中。2）從OECD綜合領(lǐng)先指標上看，總體的OECD綜合領(lǐng)先指標持續(xù)走弱，歐美的綜合領(lǐng)先指標也不例外。其次，在歐美雙層拖累延續(xù)的背景下，東盟對我國出口的貢獻度孤木難支。若后續(xù)歐美對我國出口增速的拖累作用持續(xù)，東盟的貢獻度可能不足以完全對沖?？傊?，歐美拖累持續(xù)，疊加基數(shù)影響后，出口同比增速很可能繼續(xù)維持負增長。但值得關(guān)注的是，出口不是目前市場的主邏輯，出口越弱或意味著政策越積極，這可能才是市場的主邏輯。
風險因素：國內(nèi)疫情再度反彈，東盟景氣度超預期等。
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