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投資要點(diǎn)
　　全球微逆領(lǐng)航者，產(chǎn)品出貨量全球第二
　　公司是全球領(lǐng)先的微逆供應(yīng)商，是微逆多體結(jié)構(gòu)以及三相微逆的首創(chuàng)者。根據(jù)Wood Mackenzie，2021年公司微逆產(chǎn)品出貨量全球第二、國(guó)內(nèi)第一。受益于光伏微逆市場(chǎng)需求高增，2018-2021年，公司歸母凈利潤(rùn)從0.13億元增長(zhǎng)至1.03億元，三年CAGR為101.23%。2022Q1-Q3，公司持續(xù)拓展光伏微逆境內(nèi)外市場(chǎng)，銷(xiāo)售規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.28億元，同比增長(zhǎng)120.20%；歸母凈利潤(rùn)2.53億元，同比增長(zhǎng)337.50%。
　　微逆市場(chǎng)前景廣闊，國(guó)內(nèi)龍頭加速出海搶占增量市場(chǎng)
　?。?）需求：隨著各國(guó)安規(guī)的制定和普及，疊加經(jīng)濟(jì)性逐步凸顯，微逆滲透率有望持續(xù)提升。2021年全球微逆市場(chǎng)需求約4.7GW，在分布式光伏市場(chǎng)滲透率約6.5%；預(yù)計(jì)到2025年需求將達(dá)36.1GW，滲透率有望提升至16%，四年CAGR達(dá)66.89%；對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間351億元，四年CAGR達(dá)43.90%。（2）格局：Enphase為微逆技術(shù)開(kāi)創(chuàng)者，全球市占率超70%；但產(chǎn)品集中在一拖一等小功率范圍，且主要市場(chǎng)為美國(guó)。國(guó)內(nèi)廠商重點(diǎn)開(kāi)發(fā)多體微逆，有望憑借性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)加速進(jìn)入歐洲、美洲（不含美國(guó)）等增量市場(chǎng)。
　　營(yíng)銷(xiāo)研發(fā)雙輪驅(qū)動(dòng)，技術(shù)、產(chǎn)品、渠道、品牌實(shí)現(xiàn)全方位領(lǐng)先
　?。?）技術(shù)：實(shí)控人系技術(shù)背景出身，團(tuán)隊(duì)工程師文化濃厚。截至2022年6月末公司取得發(fā)明專(zhuān)利75項(xiàng)（其中4項(xiàng)已取得美國(guó)PCT專(zhuān)利）。（2）產(chǎn)品：第四代微逆“大電流+大功率+高效率”，目前單通道最大輸入電流可達(dá)20A，適配組件功率可達(dá)670W+，并已實(shí)現(xiàn)峰值效率97%的國(guó)際先進(jìn)水平。（3）渠道：堅(jiān)持全球化業(yè)務(wù)布局，銷(xiāo)售商及安裝商分布廣泛、數(shù)量領(lǐng)先。截至2022年3月，公司共擁有500余家安裝商和100余家銷(xiāo)售商，涵蓋拉美、歐洲、北美等微型逆變器主流市場(chǎng)。（4）品牌：連續(xù)三年先后在法國(guó)、荷蘭、巴西獲得EUPD“頂級(jí)逆變器品牌”，國(guó)際知名度和美譽(yù)度高。
　　緊抓光儲(chǔ)一體化機(jī)遇，儲(chǔ)能板塊打開(kāi)第二成長(zhǎng)空間
　　電力自發(fā)自用需求推動(dòng)家用儲(chǔ)能市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，根據(jù)GGII預(yù)測(cè)，2025年全球家用儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)到100GWh，較2021年增長(zhǎng)約14.6倍。公司儲(chǔ)能產(chǎn)品掌握交流耦合和低壓儲(chǔ)能的核心技術(shù)，具有低壓組件接入和低壓電池接入的安全優(yōu)點(diǎn)。目前，公司自主研發(fā)的戶(hù)用儲(chǔ)能系列產(chǎn)品已進(jìn)入量產(chǎn)階段，并于2022Q1迎來(lái)首批產(chǎn)品出貨，并銷(xiāo)往北美市場(chǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。公司是全球微逆領(lǐng)航者，技術(shù)、產(chǎn)品、渠道、品牌全方位領(lǐng)先，布局儲(chǔ)能打造第二成長(zhǎng)曲線。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)有望分別達(dá)到4.08、8.35、15.49億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為5.10、10.44、19.36元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為118、58、31倍，對(duì)應(yīng)PEG分別為0.40、0.55、0.36倍。我們選取禾邁股份、德業(yè)股份、盛弘股份作為同行業(yè)可比公司，2023年行業(yè)平均PE為47倍，平均PEG為0.62倍。綜合考慮公司成長(zhǎng)性與一定安全邊際，我們給予公司2023年行業(yè)平均PEG 0.62倍，對(duì)應(yīng)PE 65倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值543億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)尚有12%漲幅。給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　全球光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇。