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信創(chuàng)全面加速，頭部網(wǎng)安廠商優(yōu)勢(shì)有望強(qiáng)化。1）政府、金融及運(yùn)營(yíng)商為需求主力，網(wǎng)安顯著受益于行業(yè)信創(chuàng)推進(jìn)。網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)下游客戶以政府、電信和金融行業(yè)為主，三者合計(jì)占市場(chǎng)總營(yíng)收的64%，隨著在黨政領(lǐng)域的成功示范，信創(chuàng)加速向電信、金融、能源、交通、水利、教育、醫(yī)療等行業(yè)推進(jìn)，以及行業(yè)側(cè)大量應(yīng)用場(chǎng)景的推廣，信創(chuàng)網(wǎng)安市場(chǎng)空間有望快速釋放，且前期信創(chuàng)安全缺乏全局和前瞻視角，并未實(shí)現(xiàn)同步規(guī)劃、建設(shè)與運(yùn)營(yíng)，網(wǎng)安在信創(chuàng)IT中的占比規(guī)劃或有明顯提升。2）信創(chuàng)網(wǎng)安競(jìng)爭(zhēng)格局有望強(qiáng)者恒強(qiáng)。信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)體系龐大，從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，主要由基礎(chǔ)硬件、基礎(chǔ)軟件、應(yīng)用軟件、信息安全4部分構(gòu)成，信創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)安全的市場(chǎng)格局主要受到各廠商的前期布局、研發(fā)投入、生態(tài)建設(shè)、綜合解決方案能力以及廣泛的客戶基礎(chǔ)等因素影響，產(chǎn)品入圍數(shù)量可以作為觀察信創(chuàng)布局與產(chǎn)品力的重要指標(biāo)，具備體系化安全產(chǎn)品與能力的頭部企業(yè)有望占據(jù)主導(dǎo)地位，天融信、奇安信、安恒信息等有望保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
　　天融信：信創(chuàng)產(chǎn)品入圍品類與型號(hào)數(shù)量領(lǐng)先，成長(zhǎng)性及盈利能力嚴(yán)重低估。1）基于在網(wǎng)絡(luò)安全核心技術(shù)領(lǐng)域的深厚積累，以及與國(guó)產(chǎn)CPU、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù)、瀏覽器、中間件等信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游廠商的深度合作，天融信持續(xù)推進(jìn)基于國(guó)產(chǎn)軟、硬件架構(gòu)的產(chǎn)品研發(fā)與適配工作，加速推進(jìn)行業(yè)領(lǐng)域布局。2021年公司國(guó)產(chǎn)化業(yè)務(wù)收入5.6億元，占比超過(guò)15%，同比增長(zhǎng)近10倍，截至2022年中報(bào)，公司基于國(guó)產(chǎn)軟硬件的天融信昆侖系列國(guó)產(chǎn)化產(chǎn)品已有59款199個(gè)型號(hào)，在信創(chuàng)產(chǎn)品入圍中保持品類與型號(hào)數(shù)量領(lǐng)先，目前產(chǎn)品與解決方案已在黨政、金融、能源、交通等23個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模化應(yīng)用，公司國(guó)產(chǎn)化業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)120.40%。2）疫情短期影響交付與收入確認(rèn)節(jié)奏，渠道鋪設(shè)推進(jìn)順利，云計(jì)算與云安全等新產(chǎn)品持續(xù)高增，成長(zhǎng)性與盈利能力被低估。公司前三季度云計(jì)算產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)299.69%，擴(kuò)大營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)的同時(shí)強(qiáng)化人員優(yōu)化，銷售用同比增加33.45%。2022年度股權(quán)激勵(lì)以利潤(rùn)考核目標(biāo)為主，營(yíng)收為輔，以凈利潤(rùn)5.50億元為基數(shù)，22、23、24年歸母凈利潤(rùn)目標(biāo)分別為7.50、8.80、11.00億元，年化復(fù)合增速達(dá)25.99%，首次授予股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為每份9.65元，如果達(dá)成股權(quán)激勵(lì)的利潤(rùn)目標(biāo)，則未來(lái)三年凈利潤(rùn)復(fù)合增速25.99%。
　　衛(wèi)士通：數(shù)據(jù)安全穩(wěn)步推進(jìn)，等保、密評(píng)等合規(guī)政策核心受益標(biāo)的：1）信創(chuàng)產(chǎn)品研發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，渠道建設(shè)加大力度，市場(chǎng)份額快速擴(kuò)大，2022前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)超100%。公司推出了多云多芯一體多元管理信創(chuàng)安全運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，在山西、廣西、杭州等省市級(jí)均有項(xiàng)目落地。2）信創(chuàng)安全產(chǎn)品體系完備，全面支持國(guó)產(chǎn)化硬件平臺(tái)和操作系統(tǒng)，支持全系列商用密碼算法，截至到2022年中報(bào)公司已獲得240余份網(wǎng)安產(chǎn)品與國(guó)產(chǎn)芯片、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù)及中間件的兼容性互認(rèn)證明；公司已完成19個(gè)品類70余款型號(hào)的國(guó)產(chǎn)化規(guī)格適配，其中態(tài)勢(shì)感知平臺(tái)全面兼容鯤鵬、海光、飛騰規(guī)格，并已在公安、網(wǎng)信、金融行業(yè)持續(xù)落地項(xiàng)目，構(gòu)建起了以密碼產(chǎn)品為核心的信創(chuàng)安全產(chǎn)品體系，逐步實(shí)現(xiàn)在國(guó)家重要行業(yè)中的頂層布局。3）除了黨政政務(wù)系統(tǒng)、行業(yè)側(cè)國(guó)產(chǎn)化替代業(yè)務(wù)拓展之外，衛(wèi)士通積極把握密評(píng)合規(guī)機(jī)遇，加大商密密碼產(chǎn)品及解決方案的拓展工作，針對(duì)關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施、網(wǎng)絡(luò)安全等級(jí)保護(hù)第三級(jí)及以上信息系統(tǒng)需要通過(guò)密碼安全性測(cè)評(píng)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)及測(cè)評(píng)單位亟需專業(yè)協(xié)助測(cè)評(píng)工具，公司產(chǎn)品實(shí)力與客群結(jié)構(gòu)領(lǐng)先。
　　云涌科技：工控安全小而美標(biāo)的，TCU、配網(wǎng)安全網(wǎng)關(guān)及邊緣計(jì)算相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)展順利。1）中國(guó)作為制造業(yè)與能源消費(fèi)大國(guó)，在電力能源等領(lǐng)域工控安全市場(chǎng)空間廣闊，云涌科技配合國(guó)網(wǎng)需求開(kāi)發(fā)的國(guó)產(chǎn)化平臺(tái)產(chǎn)品，已基本完成國(guó)產(chǎn)化平臺(tái)產(chǎn)品的研發(fā)工作，已有部分產(chǎn)品小批量出貨，正積極配合客戶推進(jìn)國(guó)產(chǎn)化替代產(chǎn)品的后續(xù)檢測(cè)調(diào)試工作，此外公司將核心技術(shù)可信計(jì)算、零信任、密碼技術(shù)與嵌入式技術(shù)融合創(chuàng)新，已推出了多款有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，如基于國(guó)產(chǎn)化網(wǎng)絡(luò)通信硬件平臺(tái)，基于零信任邊緣物聯(lián)代理、新一代配網(wǎng)自動(dòng)化加密終端、工業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全一健停控系統(tǒng)、全國(guó)產(chǎn)化商用密碼平臺(tái)、基于可信安全的主機(jī)加固系統(tǒng)等。2）根據(jù)云涌科技2022年3月6號(hào)披露的投資者交流信息公告內(nèi)容，公司在充電樁與配網(wǎng)建設(shè)等新產(chǎn)品推進(jìn)順利，TCU產(chǎn)品與國(guó)網(wǎng)電動(dòng)汽車公司合作為國(guó)網(wǎng)直流充電樁提供的安全計(jì)費(fèi)單元控制單元產(chǎn)品，從市場(chǎng)角度來(lái)看隨著新能源汽車市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，充電樁市場(chǎng)也將加速發(fā)展，公司也正積極配合客戶進(jìn)行新一代TCU產(chǎn)品的升級(jí)迭代，應(yīng)對(duì)后續(xù)市場(chǎng)需求。針對(duì)于配網(wǎng)自動(dòng)化和配網(wǎng)安全的網(wǎng)關(guān)及邊緣計(jì)算產(chǎn)品，隨著電網(wǎng)“十四五”規(guī)劃中明確要加速以新型電力系統(tǒng)為主的配電網(wǎng)的建設(shè)中，帶來(lái)更多的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。此外還有DC—DC專用電源模塊，可應(yīng)用于通信基站設(shè)備、數(shù)據(jù)中心等場(chǎng)景，目前產(chǎn)品處于小批量供貨階段。
　　投資建議：天融信、奇安信、安恒信息、衛(wèi)士通、云涌科技等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；政策力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。