>> 國盛證券-德昌股份(605555)EPS電機定點耐世特歐洲，汽零業(yè)務(wù)加速發(fā)展-221109
| 上傳日期： |
2022/11/10 |
大小： |
638KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐程穎,楊凡儀 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：公司汽車EPS轉(zhuǎn)向電機業(yè)務(wù)收到耐世特歐洲的項目定點通知。德昌股份全資子公司德昌科技近日收到耐世特歐洲的項目定點通知。合同內(nèi)容主要為：選擇公司作為EPS轉(zhuǎn)向系統(tǒng)的某型號電機供應商，預計合同履行時間為2024年-2031年，期間預計實現(xiàn)銷額4億元。耐世特2021年總收入為34億美元，其中北美/亞太/歐洲及其他市場收入占比分別約58%/24%/18%。
耐世特（01316.HK）為全球領(lǐng)先的汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)供應商。2021年耐世特EPS產(chǎn)品收入23億美元，占比69%。耐世特業(yè)務(wù)拓展較廣，客戶超60家，包括寶馬、福特、通用、雷諾日產(chǎn)三菱、Stellantis、豐田、大眾等頭部品牌商，以及印度和中國的汽車制造商。
汽車電機為公司戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)，客戶開拓進展順利。目前，公司汽車EPS電機定點客戶包括頭部品牌采埃孚、捷太格特，制動電機定點客戶包括上海同馭和利氪科技。據(jù)高工智能汽車研究院，2021年采埃孚/捷太格特在中國前裝市場EPS系統(tǒng)（電動助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)）供應商中排名第3/第4（排名1、2位為博世和NSK），市場份額約17.5%/12.3%。同馭汽車下游客戶主要為合眾汽車，對應車型主要為哪吒。利氪科技為線控底盤系統(tǒng)方案提供商，于今年5月完成近2億元A輪、A+輪融資。汽車電機業(yè)務(wù)壁壘較高，產(chǎn)品測試周期1-2年，公司布局EPS電機業(yè)務(wù)較早，于2018年完成產(chǎn)線搭建和產(chǎn)品設(shè)計生產(chǎn)。公司2021年汽車電機業(yè)務(wù)營收370.65萬元（占比0.13%），在EPS電機業(yè)務(wù)已實現(xiàn)13個型號項目的定點，目前仍有30余個型號項目在順利推進，我們判斷今年有望成為公司汽車電機業(yè)務(wù)拐點，2023年有望加速發(fā)展。
短期具備盈利彈性，長期第二增長曲線明確。短期看，匯率貶值+原材料價格回落貢獻公司盈利端彈性。22Q3匯兌損益貢獻下，公司財務(wù)費率同比-22.7pct至-23.2%，同期凈利率同比提升19.1pct至27.2%，為上市以來單季最高水平。隨著原材料價格同比回落，我們預計或?qū)境杀径擞兴纳?，看好公司垂直供應鏈能力下的盈利能力修復機會。長期看：客戶+業(yè)務(wù)多元化拓展順利，有望打開成長空間。1）EPS電機業(yè)務(wù)乘行業(yè)東風，在自身技術(shù)+資金+供應鏈協(xié)同下，充分享受行業(yè)β；2）園林電動工具業(yè)務(wù)放量可期，依托核心客戶資源及供應鏈管理優(yōu)勢，或?qū)I收端貢獻較大；3）多元化小家電業(yè)務(wù)實現(xiàn)客戶延展，成功開拓第二大客戶HOT驗證客戶+品類拓展能力，核心生產(chǎn)制造能力支撐多元化業(yè)務(wù)較快增長。
投資建議與盈利預測。公司作為清潔電器代工龍頭，短期具有一定利潤彈性，長期第二增長曲線明確。預計公司2022~2024年歸母凈利潤為3.87/4.22/4.97億元，同增28.6%/9.1%/17.7%，維持“增持”評級。
風險提示：下游景氣度回落風險，新業(yè)務(wù)拓展不及預期風險，原材料價格持續(xù)上漲風險，國際貿(mào)易形勢變化的風險，匯率波動風險，高客戶集中度風險。
|
|
