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核心觀點(diǎn)
　　1. ROE驅(qū)動(dòng)力：凈利率同步于PPI，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率取決于資產(chǎn)和營收的相對增速，權(quán)益乘數(shù)與資產(chǎn)負(fù)債率高度相關(guān)。
　　2. ROE正在磨底：凈利率下滑斜率放緩，逐漸磨底。不同于以往，本輪由資產(chǎn)快速收縮導(dǎo)致的“高周轉(zhuǎn)”現(xiàn)象或仍將繼續(xù)，因而本輪ROE底或高于歷史同期。
　　3.近期觀點(diǎn)：（1）大勢研判：剩余流動(dòng)性初現(xiàn)拐點(diǎn)，但仍較為寬裕，從估值狀態(tài)、基本面預(yù)期來看，市場已接近底部區(qū)域，應(yīng)積極布局參與。（2）風(fēng)格判斷：短期，歷史上過去純跌風(fēng)險(xiǎn)偏好的市場來看，一般企穩(wěn)時(shí)，先啟動(dòng)的都是偏交易邏輯的“超跌反彈”；中期，四季度仍需圍繞風(fēng)格再平衡。（3）行業(yè)配置：傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，關(guān)注油運(yùn)、農(nóng)化、地產(chǎn)、家電。新興產(chǎn)業(yè)，關(guān)注軍工、半導(dǎo)體及新能源中上游。
　　周度交流：ROE正在磨底
　　流動(dòng)性+信用框架：（1）9月社融數(shù)據(jù)來看，信用端短期有所企穩(wěn)，M2同比增速則小幅回落，剩余流動(dòng)性初現(xiàn)拐點(diǎn)。（2）在四季度較弱經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下，金融市場流動(dòng)性預(yù)期依然不會發(fā)生變化。
　　市場風(fēng)格：短期，歷史上過去純跌風(fēng)險(xiǎn)偏好的市場來看，一般企穩(wěn)時(shí)，先啟動(dòng)的都是偏交易邏輯的“超跌反彈”；中期，四季度仍需圍繞風(fēng)格再平衡。
　　我們的總結(jié)：（1）剩余流動(dòng)性初現(xiàn)拐點(diǎn)，但仍較為寬裕，從估值狀態(tài)、基本面預(yù)期來看，市場已接近底部區(qū)域，應(yīng)積極布局參與。（2）風(fēng)格上，短期，歷史上過去純跌風(fēng)險(xiǎn)偏好的市場來看，一般企穩(wěn)時(shí)，先啟動(dòng)的都是偏交易邏輯的“超跌反彈”；中期，四季度仍需圍繞風(fēng)格再平衡。
　　本周討論：三季報(bào)全A的ROE有所下降，且降至2010年以來的絕對低點(diǎn)位置，本周分析歷史中幾輪周期中ROE的下行歸因，并對后續(xù)走勢進(jìn)行簡單預(yù)判，供投資者參考。
　　ROE正在磨底：1）ROE三因子拆分：凈利率與PPI大方向趨勢相似；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)取決于資產(chǎn)和營收的相對增速；權(quán)益乘數(shù)與資產(chǎn)負(fù)債率高度相關(guān)。2）ROE未來展望：凈利率將繼續(xù)小幅下滑或磨底；未來營收增速降幅有限，非流動(dòng)資產(chǎn)增速或?qū)⑾陆蹈黠@，資產(chǎn)增速或?qū)⑿∮跔I收增速，周轉(zhuǎn)率或?qū)⒕S持，不同于以往，本輪由資產(chǎn)快速收縮導(dǎo)致的“高周轉(zhuǎn)”現(xiàn)象或仍將繼續(xù)；權(quán)益乘數(shù)波動(dòng)幅度較小。因而本輪ROE底或高于歷史同期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、疫情傳播或病毒變異超預(yù)期；
　　2、近期地緣政治問題持續(xù)惡化。