>> 華泰證券-萬物云(2602.HK)科技重塑萬物，服務(wù)羽化成蝶-221110
| 上傳日期： |
2022/11/10 |
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| 2414KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳慎,劉璐,林正衡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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空間科技服務(wù)領(lǐng)軍者，首次覆蓋給予“買入”評級
公司作為物管領(lǐng)軍企業(yè)之一，力求通過獨特的“蝶城”模式探索服務(wù)品質(zhì)和成本的平衡，有望在重點街道形成較高的競爭壁壘，甚至通過產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)革新我國物管的作業(yè)模式。全業(yè)態(tài)布局和全渠道拓展能力、已經(jīng)成型的“空間科技服務(wù)”能力、充裕的內(nèi)生現(xiàn)金流和募集資金是公司達(dá)成戰(zhàn)略目標(biāo)的三大保障。我們預(yù)計公司2022-2024年EPS為1.62/2.18/2.99元，可比公司2023PE平均為16倍，考慮到公司的行業(yè)領(lǐng)軍地位和全面的綜合能力，我們認(rèn)為公司合理2023PE為24（剔除收并購攤銷影響為21倍），目標(biāo)價56.87次覆蓋給予“買入”評級。
業(yè)務(wù)模式：全業(yè)態(tài)布局+全渠道拓展
公司在住宅、商企、城市服務(wù)領(lǐng)域均具備較大在管規(guī)模、較強服務(wù)能力和較高服務(wù)口碑，同時在市場化拓展、萬科交付、收并購三大渠道均具備較強的拓展能力，有望協(xié)同拓展項目，為“蝶城”的戰(zhàn)略落地打下基礎(chǔ)。截至22H1，公司住宅/商企在管項目年化飽和收入達(dá)到193.69/93.97億元，并且在25個城市擁有59個城市服務(wù)項目。2019-22Q1公司累計新增合約面積5.70億平，其中市場化拓展、萬科交付、收并購分別占到43%、29%、28%。
核心戰(zhàn)略：復(fù)刻“蝶城”，兼顧品質(zhì)與成本
公司以獨特的“蝶城”模式為核心戰(zhàn)略，在高項目濃度的基礎(chǔ)上，通過科技重塑服務(wù)流程，最大化提升運營效率，從而兼顧服務(wù)品質(zhì)和成本，同時也為房屋經(jīng)紀(jì)、美居等業(yè)主增值服務(wù)創(chuàng)造更多可能。截至22H1，公司標(biāo)準(zhǔn)/主攻/目標(biāo)“蝶城”分別為141/154/184個。短期來看，存量項目的獲取、初始投資和收并購可能會對公司毛利率造成壓力；長期來看，隨著模式探索的成熟，公司盈利能力具備向行業(yè)平均水平提升的可能。此外，憑借優(yōu)秀的服務(wù)口碑和審慎的擴張節(jié)奏，公司內(nèi)生現(xiàn)金流充裕，也在持續(xù)為股東創(chuàng)造價值。
空間科技：“空間科技服務(wù)”成形，具備產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)潛力
科技能力也是公司跑通“蝶城”模式的關(guān)鍵之一。公司長期致力于利用科技重塑傳統(tǒng)物管流程，2019-22Q1累計研發(fā)投入達(dá)到9.32億元。在高額研發(fā)投入的催化下，公司已經(jīng)搭建了空間科技服務(wù)的技術(shù)平臺架構(gòu)，22H1六大試點“蝶城”毛利率同比+12pct。除了為基礎(chǔ)物管提質(zhì)增效以外，科技能力對于公司業(yè)績的貢獻(xiàn)度也在持續(xù)提升，22H1 AIoT和BPaaS解決方案營收/毛利占比達(dá)到8.11%/18.58%，商業(yè)化路徑初現(xiàn)。長期來看，我們認(rèn)為公司具
備產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的潛質(zhì)，有望重塑我國物管作業(yè)流程。
風(fēng)險提示：疫情帶來的經(jīng)營風(fēng)險，關(guān)聯(lián)房企支持減弱的風(fēng)險，“蝶城”推進(jìn)、收并購項目經(jīng)營表現(xiàn)、科技板塊和業(yè)主增值服務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
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