>> 浙商證券-10月金融數(shù)據(jù)：5年期以上LPR或?qū)⒃俅握{(diào)降-221110
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李超,孫歐 |
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核心觀點(diǎn)
2022年10月人民幣貸款新增6152億元（同比少增2110億元），與我們的預(yù)期值6000億基本一致，低于wind一致預(yù)期的8242億元；10月社會(huì)融資規(guī)模增量為9079億元（同比少增7097億元），低于wind一致預(yù)期的1.65萬(wàn)億和我們預(yù)測(cè)值1.3萬(wàn)億。信貸一方面受10月疫情沖擊經(jīng)濟(jì)活動(dòng)尤其是居民消費(fèi)、房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)仍然低迷的影響，另一方面也受9月的一定透支。我們認(rèn)為當(dāng)前貨幣政策仍以穩(wěn)增長(zhǎng)保就業(yè)為首要目標(biāo)，維持穩(wěn)健略寬松政策基調(diào)，核心仍在寬信用。預(yù)計(jì)后續(xù)存在進(jìn)一步降低5年期以上LPR的概率，但政策利率調(diào)降及降準(zhǔn)難度大，核心是考慮匯率及國(guó)際收支壓力。
10月信貸新增6152億元，同比少增符合我們預(yù)期
10月人民幣貸款新增6152億元，同比少增2110億元，與我們的預(yù)期值6000億基本一致，低于wind一致預(yù)期的8242億元。10月信貸增速降0.1個(gè)百分點(diǎn)至11.1%。我們?cè)?0月末的預(yù)測(cè)報(bào)告中提示，10月本身為信貸小月，在此基礎(chǔ)上對(duì)信貸相對(duì)悲觀的主因是10月疫情沖擊經(jīng)濟(jì)活動(dòng)尤其是居民消費(fèi)、房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)仍然低迷，且10月數(shù)據(jù)或受9月的透支影響；為穩(wěn)定信貸，10月末銀行也再現(xiàn)“沖票據(jù)”，映射信貸偏弱，目前相關(guān)邏輯得到驗(yàn)證。
結(jié)構(gòu)上看，10月信貸同比少增主要來(lái)自居民端，居民貸款減少180億元，同比少增4827億元，其中短期、中長(zhǎng)期貸款分別減少512億元和增加332億元，分別同比少增938和3889億元，前者受疫情擾動(dòng)，后者與仍然低迷的地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)相一致，我們預(yù)計(jì)后續(xù)存在進(jìn)一步降低5年LPR的概率，以繼續(xù)拉動(dòng)按揭貸款需求。
企業(yè)端貸款表現(xiàn)分化，中長(zhǎng)期貸款是亮點(diǎn)。10月企業(yè)貸款增加4626億元，同比多增1525億元，其中中長(zhǎng)期、票據(jù)融資分別增加4623億元和1905億元，分別同比多增2433和745億元，而企業(yè)短期貸款減少1843億元，同比少增1555億元。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款受結(jié)構(gòu)性政策支撐，9月末第二批基礎(chǔ)設(shè)施基金資金投放完畢，有助于拉動(dòng)基建領(lǐng)域中長(zhǎng)期配套貸款跟進(jìn)，“準(zhǔn)財(cái)政”工具落實(shí)效率高，投放基建領(lǐng)域中長(zhǎng)期貸款也進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)；9月28日，央行設(shè)立設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款，十一假期期間多地已加班加點(diǎn)推進(jìn)投放，也支撐企業(yè)中長(zhǎng)期貸款，此外，各銀行也紛紛繼續(xù)強(qiáng)化制造業(yè)中長(zhǎng)期信貸支持。信貸投向看，除基建、設(shè)備更新、制造業(yè)外，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、普惠小微企業(yè)、科技、綠色等幾個(gè)領(lǐng)域也是信貸主要投向。表內(nèi)票據(jù)融資數(shù)據(jù)與高頻表現(xiàn)一致，由于居民端信貸投放不及預(yù)期，10月末銀行再現(xiàn)“沖票據(jù)”。
10月非銀貸款增加1140億元，同比多增557億元，基本符合季節(jié)性。
10月社融新增9079億元，同比大幅少增主要受信貸和政府債券拖累
10月社會(huì)融資規(guī)模增量為9079億元，同比少增7097億元，低于wind一致預(yù)期的1.65萬(wàn)億和我們預(yù)測(cè)值1.3萬(wàn)億。10月社融增速降0.3個(gè)百分點(diǎn)至10.3%。結(jié)構(gòu)上，同比少增來(lái)自于：社融口徑人民幣貸款增加4431億元，同比少增3321億元，較人民幣貸款口徑貸款低主因非銀貸款及境外貸款的擾動(dòng)；外幣貸款減少724億元，同比多減691億元，該項(xiàng)數(shù)據(jù)近幾個(gè)月回落與進(jìn)口增速及規(guī)模趨于回落是一致的；政府債券增加2791億元，同比少增3376億元，今年新增的5000億專項(xiàng)債發(fā)行額度部分緩解了去年、今年政府債券發(fā)行節(jié)奏錯(cuò)位的影響，但難改同比少增；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少2157億元，同比少增1271億元，主因經(jīng)濟(jì)基本面回落及票據(jù)貼現(xiàn)量增大。
此外，以下項(xiàng)目有同比正貢獻(xiàn)：10月委托貸款增加470億元，同比多增643億元，與近期政策性開發(fā)性金融工具或部分以委托貸款形式投放相關(guān)；信托貸款減少61億元，同比少減1000億元，2022年融資類信托監(jiān)管持續(xù)，其凈融資規(guī)模仍將維持負(fù)值，總量繼續(xù)壓降，但由于是比例壓降，因此同比去年維持少減。
10月股票融資增加788億元，同比小幅少增58億元，表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。企業(yè)債券增加2325億元，同比略多增64億元，企業(yè)債券有邊際改善，但總體風(fēng)險(xiǎn)情緒仍不高。
M2仍處高位，但進(jìn)入下行通道
10月末，M2增速繼續(xù)下行0.3個(gè)百分點(diǎn)至11.8%，主因信貸低迷、財(cái)政收支關(guān)系改善疊加去年基數(shù)走高，其中，財(cái)政支出邊際轉(zhuǎn)弱、財(cái)政收入邊際轉(zhuǎn)強(qiáng)的邏輯下，財(cái)政存款減量或較年內(nèi)前幾個(gè)月有所收斂，對(duì)M2的支撐降低，符合我們預(yù)期。
10月末M1增速較前值下行0.6個(gè)百分點(diǎn)至5.8%，主要受地產(chǎn)銷售和居民消費(fèi)較弱影響。10月末M0同比增速14.3%，較前值13.6%上行0.7個(gè)百分點(diǎn)，仍處高位，體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的結(jié)構(gòu)性失衡，較高的M0增速與2020年疫情期間及其此后月份的數(shù)據(jù)表現(xiàn)相似，一方面，疫情沖擊四五線城市及中小實(shí)體部門，實(shí)體儲(chǔ)蓄意愿下降、持幣需求增加，另一方面，農(nóng)民工返鄉(xiāng)也導(dǎo)致現(xiàn)金持有量增多，導(dǎo)致M0增速走高。
預(yù)計(jì)寬信用基調(diào)延續(xù)，同時(shí)關(guān)注匯率及國(guó)際收支
我們認(rèn)為，當(dāng)前疫情和地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的擾動(dòng)仍具不確定性，貨幣政策仍以穩(wěn)增長(zhǎng)保就業(yè)為首要目標(biāo)，維持穩(wěn)健略寬松的政策基調(diào)，核心仍在寬信用。預(yù)計(jì)后續(xù)存在進(jìn)一步降低5年LPR的概率，但政策利率調(diào)降及降準(zhǔn)難度大，核心是考慮匯率及國(guó)
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