>> 中泰證券-有色金屬行業(yè)能源金屬三季報(bào)總結(jié)：鋰板塊延續(xù)“高盈利+低估值”，稀土永磁“盈利底”已見-221110
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
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| 3574KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
謝鴻鶴,安永超 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
| 下載權(quán)限： |
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股票行情總結(jié)：Q3能源金屬板塊跑輸指數(shù)。三季度有色板塊下跌17.65%，滬深300跌幅為14.82%，跑輸滬深300指數(shù)2.83pct；細(xì)分板塊來看，22Q3鋰電鋁箔板塊上漲18.11%，較有色指數(shù)取得超額收益35.76oct；黃金板塊上漲5.97%，較有色指數(shù)取得超額收益23.62pct；鋰板塊Q3跌幅為24.86%，稀土永磁板塊下跌21.41%，分別跑輸有色指數(shù)7.21pct、3.76pct。
現(xiàn)貨市場：走勢分化，鋰表現(xiàn)強(qiáng)勁，新一輪漲價(jià)趨勢的開啟。1）鋰：22Q3電池級碳酸鋰上漲8%，氫氧化鋰價(jià)格持穩(wěn)運(yùn)行，鋰輝石價(jià)格上漲5%，隨著需求端的恢復(fù)，價(jià)格逐漸開啟新一輪上漲趨勢；2）鎳：三季度LME鎳上漲3%，SHFE鎳上漲9%；3）鈷：受3C消費(fèi)電子需求走弱影響，整體表現(xiàn)較為疲軟，22年三季度MB鈷（低級）下跌19%，國內(nèi)金屬鈷下跌9%；4）稀土：受宏觀經(jīng)濟(jì)走弱以及下半年指標(biāo)增速超預(yù)期影響，稀土價(jià)格大幅回落，氧化鐠釹下跌26%，氧化鏑下跌5%，氧化鋱下跌6%。5）鋰電鋁箔：新能源汽車&儲(chǔ)能雙輪驅(qū)動(dòng)，鋰電鋁箔供不應(yīng)求，競爭格局優(yōu)。2022Q3電池鋁箔加工費(fèi)環(huán)比持穩(wěn)。6）鋰電銅箔：供應(yīng)寬松下，市場表現(xiàn)較低迷，三季度6/8微米鋰電銅箔單噸加工費(fèi)已下跌4000元左右。
鋰電材料：產(chǎn)業(yè)鏈成本傳導(dǎo)順暢，電池環(huán)節(jié)利潤修復(fù)，利潤仍集中于碳酸鋰環(huán)節(jié)。22021年-至今，由于上游原材料價(jià)格大幅上行，產(chǎn)業(yè)鏈利潤逐步向上游資源集中，鋰板塊凈利潤同比增長近7倍，鋰資源企業(yè)22Q3平均毛利率58.6%（同比+16.4pct，環(huán)比-5.6pct）；而電池環(huán)節(jié)順利漲價(jià)，其他原材料價(jià)格回落，成本壓力有所緩解，22Q3電池環(huán)節(jié)凈利率為9.0%（同比-1.0pct，環(huán)比+1.6pct）。
碳酸鋰：供給釋放低于預(yù)期。1）海外鋰價(jià)加速上漲：Pilbara通過BMX平臺拍賣，使得鋰精礦價(jià)格快速上行，其最新的鋰精礦拍賣價(jià)格達(dá)到8000美元/噸，折鋰鹽生產(chǎn)成本接近56萬元/噸，形成鋰精礦-鋰鹽價(jià)格螺旋式上漲。2）海外鋰資源產(chǎn)能利用率有所降低：22Q3生產(chǎn)鋰精礦69.77萬噸，環(huán)比增長9.38%；整體產(chǎn)能率為78%，環(huán)比下降3pct，主要系Marion擴(kuò)產(chǎn)以及Cattlin礦山更換新的礦體，產(chǎn)能利用率有所下降。3）供給釋放低于預(yù)期：阿根廷Cauchari-Olaroz以及Allkem Olaroz二期項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間均推遲至23H1。4）上游庫存去化：平均庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)由111.79→105.79天，目前國內(nèi)鋰鹽廠庫存普遍維持低位，原料基本被部分大廠鎖定，更加劇了原料供給短缺的局面。
稀土永磁：價(jià)格快速下行，三季度為企業(yè)“盈利底”。1）價(jià)格下行，稀土板塊業(yè)績承壓：22Q3氧化鐠釹均價(jià)達(dá)到72.91萬元/噸，同比上漲23.26%，環(huán)比-19.85%，由于稀土價(jià)格環(huán)比大幅走弱，導(dǎo)致稀土板塊業(yè)績普遍承壓，稀土資源股平均凈利率為10.0%（同比下降5.1pct，環(huán)比下降0.1pct），磁材平均凈利率為7.5%（同比下降3.2pct，環(huán)比下降1.9pct）。2）磁材企業(yè)現(xiàn)金流壓力有所緩解：磁材企業(yè)Q3平均經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金凈流出100萬元，較Q2明顯改善，其中金力永磁現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。3）中游環(huán)節(jié)大幅去庫：稀土價(jià)格漲至高位后，磁材企業(yè)主動(dòng)采取縮減庫存的策略，平均庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)降至129.43天，同比下降7.08天，環(huán)比下降9.84天。
銅箔加工費(fèi)承壓，影響Q3業(yè)績。1）行業(yè)加工費(fèi)普跌，銅箔板塊業(yè)績承壓。2022年4月份，受到疫情、行業(yè)競爭格局、標(biāo)箔轉(zhuǎn)產(chǎn)等因素影響，鋰電銅箔的加工費(fèi)開始下跌。截止9月底，6/8μm銅箔單噸加工費(fèi)分別為3.9/2.75萬元，相較于6月份末，加工費(fèi)下降幅度約4000元。22Q3銅箔企業(yè)平均毛利率為13.5%，同比下跌10.4pct，環(huán)比下跌7.6pct；平均凈利率為8.5%，同比下跌5.3pct，環(huán)比下跌2.9pct。2）同時(shí)，Q3現(xiàn)金流壓力進(jìn)一步加大：在供給寬松的情況下，市場競爭激烈，現(xiàn)金流壓力加大。Q3銅箔企業(yè)平均經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金凈流入0.86億元，較Q2有所下滑。銅箔行業(yè)償債能力持續(xù)改善，22Q3資產(chǎn)負(fù)債率為29.46%，同比下降4.86pct，環(huán)比基本持平。3）庫存周轉(zhuǎn)率邊際改善：Q3板塊平均庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為51.62天，同比上漲21.59天，環(huán)比下降3.31天。
鋁箔景氣度依舊。1）鋁箔高景氣延續(xù)，競爭格局優(yōu)，業(yè)績高增。電池鋁箔行業(yè)競爭格局優(yōu)，2022年前三季度加工費(fèi)漲幅達(dá)10%。包裝鋁箔需求旺盛，22年前三季度行業(yè)加工費(fèi)也普漲10-20%。22Q3鋁箔企業(yè)量價(jià)齊升，22Q3凈利潤均值為2.4億元，同比增速為317.9%，環(huán)比增速6.9%。2022Q3平均毛利率為15.3%，同比上漲5.4pct，環(huán)比上漲0.3pct；平均凈利率為5.6%，同比上漲4.3pct，環(huán)比上漲0.1%。2）Q3鋁箔企業(yè)現(xiàn)金流較為穩(wěn)健。22Q3鋁箔企業(yè)平均經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金凈流入3.44億元，同比明顯改善。22Q3資產(chǎn)負(fù)債率為62.32%，同比上漲0.6pct，環(huán)比下降1.92pct。3）鋁箔存貨周轉(zhuǎn)率亦邊際改善：Q3鋁箔行業(yè)平均庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為60天，同比下降0.92天，環(huán)比下降2.23天。
投資建議：1）鋰：價(jià)格上行預(yù)期不斷強(qiáng)化，延續(xù)“高盈利+低估值”格局，海外資源不確定性有望催化估值修復(fù)行情。在年底需求搶裝、海外資源供給釋放低于預(yù)期雙重因素作用下，鋰價(jià)上行預(yù)期進(jìn)一步得到強(qiáng)化，國內(nèi)碳酸鋰價(jià)格已經(jīng)接近60萬元/噸，或進(jìn)一步走高。2）稀土永磁：最壞的時(shí)刻已經(jīng)過
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