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定義：美國(guó)“滯脹”與“衰退”
　　美國(guó)時(shí)間11月3日，美聯(lián)儲(chǔ)錄得年內(nèi)第6次加息，最終政策利率提升至3.75-4.00%。根據(jù)CMEFedWatch Tool的數(shù)據(jù)，年內(nèi)或還有較大概率再次加息50BP，且加息終點(diǎn)大概率會(huì)升至5.0%以上。我們認(rèn)為，當(dāng)前美國(guó)核心通脹尚未回落，持續(xù)高強(qiáng)度的貨幣緊縮路徑，或?qū)?dǎo)致美國(guó)加快進(jìn)入“滯脹”，甚至最終走向“衰退”。美國(guó)“滯脹”與“衰退”該如何定義？滯脹：通脹上行或處于絕對(duì)高位時(shí)，若產(chǎn)能利用率趨于下行及失業(yè)率趨于上升，則認(rèn)定為滯脹。衰退：參照NBER的衰退信號(hào)，并伴隨美國(guó)產(chǎn)能利用率下行、失業(yè)率趨于上升及通脹回落。
　　啟示：復(fù)盤(pán)“60~80年代”美國(guó)從滯脹到衰退
　　美國(guó)1960年以來(lái)共經(jīng)歷了3次由“滯脹”向“衰退”的切換，復(fù)盤(pán)歷史給予我們以下啟示。（一）為何60~80年代美國(guó)何故屢次陷入“滯脹”？其原因有三：（1）滯脹前期的財(cái)政、貨幣政策都過(guò)于寬松；（2）外部供給沖擊頻發(fā)，比如糧食危機(jī)、石油危機(jī)；（3）“工資-物價(jià)”螺旋的反復(fù)出現(xiàn)。（二）美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入“滯脹”的信號(hào)有哪些？主要有兩大信號(hào)：（1）產(chǎn)能利用率見(jiàn)頂回落、失業(yè)率上升，但平均時(shí)薪依然呈現(xiàn)上漲粘性；（2）美債“10Y-2Y”及“10Y-3M”已經(jīng)倒掛，但長(zhǎng)債收益率依然持續(xù)上漲。（三）期間美國(guó)政府?dāng)[脫高通脹困境的路徑有哪些？我們認(rèn)為有兩種：第一種是內(nèi)因驅(qū)動(dòng)，即高頻、高強(qiáng)度的貨幣及財(cái)政緊縮政策，通過(guò)美國(guó)經(jīng)濟(jì)“衰退”的路徑，以抑制高通脹。比如，1970/01-1970/11、1980/04-1980/07及1981/08-1982/11，一般政策效果可觀測(cè)指標(biāo)：（1）產(chǎn)能利用率明顯下降、失業(yè)率明顯抬升，且GDP增速降至負(fù)值；（2）美債“10Y-2Y”及“10Y-3M”倒掛之后6個(gè)月，長(zhǎng)債收益率上漲亦出現(xiàn)“鈍化”；（3）大宗商品價(jià)格或受經(jīng)濟(jì)“衰退”影響見(jiàn)頂回落，將加速通脹回落。第二種是外因驅(qū)動(dòng)，即原油、糧食等大宗品供給回升，價(jià)格回落。
　　展望：2023年美國(guó)通脹高位回落的路徑、過(guò)程及監(jiān)測(cè)指標(biāo)
　　本輪美國(guó)通脹高企的成因，可類(lèi)比60~80年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)“滯脹”期，尤其與階段II（“80年代”）中寬貨幣、寬財(cái)政、石油危機(jī)及薪資上漲所導(dǎo)致的高通脹具有較強(qiáng)的相似性。在解決高通脹路徑方面，我們傾向于認(rèn)為本輪與階段II中，里根/沃克爾政府所采用的“以犧牲經(jīng)濟(jì)為代價(jià)抑制通脹”的方式極為相似。本輪通脹高位回落的過(guò)程及相應(yīng)的監(jiān)測(cè)指標(biāo)當(dāng)遵循：“經(jīng)濟(jì)衰退”先行，“通脹回落”為后的邏輯。具體步驟包括：Step1：2022Q4美國(guó)經(jīng)濟(jì)“衰退”預(yù)期雖有上升，但總體仍具備韌性; Step2：預(yù)計(jì)2023H1美國(guó)經(jīng)濟(jì)或出現(xiàn)“衰退”跡象，但通脹或依然保持高企，即美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到“滯脹”期；Step3：2023H2美國(guó)經(jīng)濟(jì)或進(jìn)入“衰退”期，屆時(shí)，通脹或趨于回落。相關(guān)監(jiān)測(cè)指標(biāo)包括：美債長(zhǎng)端利率、美債長(zhǎng)短端利差、產(chǎn)能利用率、失業(yè)率、GDP增速、平均時(shí)薪及原油價(jià)格等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)于預(yù)期；（2）“工資-物價(jià)”螺旋上漲粘性強(qiáng)于預(yù)期；（3）美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮力度不足；（4）俄烏沖突升級(jí)超預(yù)期。