>> 民生證券-芳源股份(688148)2022年三季報點評：業(yè)績大幅反彈，盈利能力持續(xù)改善-221110
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
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| 1511KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
鄧永康 |
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事件概述。10月29日，公司發(fā)布2022年三季報：前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入18.85億元，同比增長23.14%；歸母凈利潤0.22億元，同比下降69.64%；扣非歸母凈利潤0.22億元，同比下降70.41%。
事件點評：業(yè)績大幅反彈，盈利能力持續(xù)改善
Q3營收環(huán)比增長73%，主要原因系NCA下游需求的持續(xù)增長，以及NCM新客戶的開拓。Q3毛利率環(huán)比提升1.19%，凈利率環(huán)比提升1.12%，主要原因系：1）NCM營收占比提升，松下銷售占比下降，使得后端冶煉自供比例提升；2）硫酸鎳、硫酸鈷價格下行；3）期間費用控制良好。
未來核心看點：NCA充分受益美國市場高增長，NCM開啟新的成長曲線
美國新能車市場有望迎來高增長，綁定松下-特斯拉體系充分受益。受益于政策+市場驅(qū)動，美國新能車逐步完成導(dǎo)入期，根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，2022年7月，美國新能源汽車銷量8.6萬輛，滲透率約為7.2%。政策加碼下，滲透率提升有望加速。考慮到松下擴產(chǎn)計劃帶來的增量需求以及住友金屬產(chǎn)能釋放節(jié)奏較慢，預(yù)計公司在松下前驅(qū)體供應(yīng)商的占有率將會提升。
依靠成本優(yōu)勢搶占NCM市場份額，開啟新的成長曲線。三元材料技術(shù)迭代趨緩，轉(zhuǎn)向成本競爭。向后段冶煉延申+回收業(yè)務(wù)自供原料，成本優(yōu)勢逐步形成，2021年毛利率已反超中偉股份，未來有望依托成本優(yōu)勢，持續(xù)開拓新客戶，提升市場份額。
投資建議：預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤依次為0.46、5.97、8.39億元，對應(yīng)2022年11月9日收盤價18.09元，2022-2024年P(guān)E依次為200、16、11倍?？紤]到公司NCA前驅(qū)體護城河穩(wěn)固，海外客戶份額有望快速提升，NCM前驅(qū)體開啟第二成長曲線，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：新能源車銷量不及預(yù)期；依賴單一客戶風(fēng)險
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