>> 中信證券-菲利華(300395)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q3業(yè)績(jī)波動(dòng)，軍工+半導(dǎo)體驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期成長(zhǎng)-221110
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李超,付宸碩,陳卓 |
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公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)收入12.74億元，同比+43.36%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.74億元，同比+28.87%；22Q3實(shí)現(xiàn)收入4.19億元，同比+21.70%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.60億元，同比+15.03%，或受導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈節(jié)奏波動(dòng)影響，公司22Q3收入業(yè)績(jī)?cè)鏊仝吘彙Ｗ鳛檐娪檬⒗w維龍頭，菲利華料將核心受益于下游導(dǎo)彈需求放量，同時(shí)半導(dǎo)體材料+制品有望打開(kāi)第二成長(zhǎng)曲線，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍前三季度收入業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，股權(quán)激勵(lì)攤銷等費(fèi)用致使凈利率小幅下行。公司2022Q1~Q3實(shí)現(xiàn)收入12.74億元，同比+43.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.74億元，同比+28.87%?；蛴捎谲娖窐I(yè)務(wù)占比提升，2022Q1~Q3公司整體毛利率達(dá)52.45%，同比+0.36pct；受匯兌收益、利息收益增加影響，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+349.04%至-2607萬(wàn)元；研發(fā)投入增多，研發(fā)費(fèi)用同比+102.85%至1.07億元；主要受股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用增加影響，公司管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用分別同比+52.48%/36.08%，致使期間費(fèi)用率同比+1.55pcts至16.45%。綜合上述因素，公司2022Q1~Q3凈利率同比-2.20pcts至30.94%，主要受費(fèi)用端影響，公司盈利能力小幅下行。根據(jù)其財(cái)報(bào)公布數(shù)據(jù)，我們計(jì)算得公司單三季度實(shí)現(xiàn)收入4.19億元，同比+21.70%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.24億元，同比+15.03%，三季度單季收入業(yè)績(jī)?cè)鏊俨▌?dòng)。2022Q3毛利率達(dá)50.25%，同比+0.18pct；凈利率32.44%，同比+0.76pct，盈利能力穩(wěn)中有升。
▍存貨提升預(yù)示生產(chǎn)任務(wù)飽滿，現(xiàn)金流狀況持續(xù)向好。2022Q3末，公司存貨規(guī)模達(dá)4.32億元，同比+46.34%，較期初+17.23%，或表明公司生產(chǎn)任務(wù)較飽滿，正積極備貨備產(chǎn)。2022Q3末在建工程規(guī)模達(dá)3.11億元，同比+154.7%，較期初+53.46%，在建工程大幅增長(zhǎng)表明公司正積極進(jìn)行產(chǎn)能儲(chǔ)備，為可持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；此外，據(jù)公司9月29日公告，公司擬以簡(jiǎn)易程序定增3億元用于半導(dǎo)體用石英玻璃材料擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、新材料研發(fā)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金，項(xiàng)目建成投運(yùn)后其半導(dǎo)體領(lǐng)域生產(chǎn)、研發(fā)能力料將進(jìn)一步提升。受銷售規(guī)模增大、回款增加影響，2022Q1~Q3公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比+56.16%至2.29億元，2022Q3末應(yīng)收賬款同比+105.54%至4.77億元；考慮到公司主要客戶為軍用客戶，信用風(fēng)險(xiǎn)低，未來(lái)現(xiàn)金流有望伴隨應(yīng)收回款而持續(xù)向好。
▍“軍工+半導(dǎo)體”驅(qū)動(dòng)，公司進(jìn)入黃金發(fā)展期。導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)計(jì)是“十四五”期間增速最快的細(xì)分賽道，短期節(jié)奏波動(dòng)并不影響下游旺盛需求及長(zhǎng)期向好趨勢(shì)。作為軍品石英纖維龍頭，菲利華料將核心受益于下游導(dǎo)彈批產(chǎn)放量，新型號(hào)結(jié)構(gòu)件定型批產(chǎn)后也有望貢獻(xiàn)可觀收入。同時(shí)，公司半導(dǎo)體材料產(chǎn)品品類不斷擴(kuò)充，合肥及荊州兩大半導(dǎo)體器件產(chǎn)線即將投產(chǎn)，高純石英砂擴(kuò)產(chǎn)正穩(wěn)步推進(jìn)；供需雙向推動(dòng)下，未來(lái)2-3年公司民品業(yè)務(wù)料將處于快速發(fā)展期。在“軍工+半導(dǎo)體”驅(qū)動(dòng)下，菲利華“十四五”期間料將持續(xù)快速發(fā)展。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：航空航天領(lǐng)域下游需求不及預(yù)期，公司軍品結(jié)構(gòu)件定型批產(chǎn)節(jié)奏不及預(yù)期；公司募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；公司半導(dǎo)體領(lǐng)域客戶拓展及認(rèn)證進(jìn)度不及預(yù)期。
▍投資建議：考慮到導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈訂單節(jié)奏波動(dòng)，結(jié)合公司2022年前三季度經(jīng)營(yíng)情況，我們下調(diào)公司2022年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至5.0億元（原預(yù)測(cè)值5.2億元），維持2023/24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為7.2/9.9億元，對(duì)應(yīng)2022-24年EPS預(yù)測(cè)為0.99/1.42/1.96元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE分別為61/42/31x。選取導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈核心供應(yīng)商航天電器、盟升電子作為可比公司，當(dāng)前可比公司2023年Wind一致預(yù)期平均PE為38x。相較于可比公司，菲利華產(chǎn)品在導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈中具有更優(yōu)競(jìng)爭(zhēng)格局，同時(shí)在半導(dǎo)體材料領(lǐng)域中具備廣闊發(fā)展空間，給予公司2023年50x目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)71元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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