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10月社融的超預期走弱或有兩大原因。我們認為，第一個是國內疫情多點蔓延的影響或在增加，體現(xiàn)在居民信貸、企業(yè)短貸等都創(chuàng)出了近年同期的新低。更重要的原因，或是9月的信貸集中投放可能消耗了較多的項目儲備。
　　我們今年多次強調要關注融資數(shù)據(jù)的可持續(xù)性，而10月的數(shù)據(jù)使得寬信用的邏輯再度被“證偽”。實際上，今年反復出現(xiàn)的“過山車”式“強一個月、弱一個月”的融資數(shù)據(jù)，其背后體現(xiàn)的都是政策積極發(fā)力的階段性成果，但是積極的政策依然沒有帶動市場形成顯著的內生增長動力。因此，我們認為，短期融資數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，或將繼續(xù)有賴于各方面政策的發(fā)力，同時這也意味著經(jīng)濟的修復力度可能也會相對有限。