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美聯(lián)儲持續(xù)加息往往會引發(fā)中國出口增速回落。中國出口增速高低取決于海外需求的強弱，美聯(lián)儲持續(xù)加息拖累了全球經(jīng)濟增長，勢必也會拉低中國的出口增速，傳導鏈條可總結為“美聯(lián)儲加息——>全球經(jīng)濟增速放緩——>中國出口增速回落”。2002年中國加入世貿(mào)以來，經(jīng)歷過兩次美聯(lián)儲持續(xù)加息，在此期間中國出口同比與全球現(xiàn)價GDP同比走勢很好地驗證了上述邏輯。
　　中國出口增速與西方發(fā)達國家GDP增速密切相關?？紤]到當前全球體系中，西方發(fā)達國家是主要的消費國，其他國家主要扮演原材料提供者和中間生產(chǎn)商的角色，西方發(fā)達國家的經(jīng)濟狀況大體上可以代表全球整體需求狀況。因此我們將美國、英國、法國、德國的現(xiàn)價GDP（美元計價）進行加總，考察這個合計GDP增速與中國出口（美元計價）增速的關系。2002年以來，中國出口同比與美英法德合計現(xiàn)價GDP同比的線性擬合R方超過0.66，表明中國出口增速高低與西方發(fā)達國家GDP增速高低密切相關。
　　以2013-2021年的數(shù)據(jù)構建中國出口增速擬合模型。以2013-2021年中國美元計價出口同比與美英法德美元計價現(xiàn)價GDP合計同比數(shù)據(jù)構建線性模型，以糾正2013年以來海外發(fā)達國家需求結構和中國供給結構的匹配度偏差以及技術性貿(mào)易壁壘偏差?？紤]到2020年受疫情影響，美英法德對中國出口產(chǎn)品的需求有異常的增加，因此剔除2020年的數(shù)據(jù)。擬合結果顯示，中國出口同比與美英法德現(xiàn)價GDP合計同比的線性關系為“中國出口同比=2.9251*美英法德現(xiàn)價GDP合計同比-5.0967”，擬合R方高達0.8603。2022年以來中國出口同比與美英法德現(xiàn)價GDP同比非常契合上述線性關系。
　　2023年中國美元計價的出口同比底部測算。我們假設中國美元計價出口同比的底部對應以下基本面內容：（1）2023年美英法德四國CPI各月環(huán)比持平歷史同期平均水平，四國的CPI同比快速回落；（2）2023年美英法德四國陷入經(jīng)濟衰退，2023年美英法德四國實際GDP當季同比最低值分別為-2.6%、-4.3%、-4.1%、-2.7%，持平兩次石油危機期間的最低值；（3）2022年10月至2023年12月，英鎊兌美元、歐元兌美元匯率維持2022年10月時的平均水平不變。
　　根據(jù)上述假設，測算結果如下：如果2023年上半年美英法德四國陷入經(jīng)濟衰退，則中國美元計價出口同比增速的底部在-8%左右；如果2023年下半年美英法德四國才陷入經(jīng)濟衰退，則中國美元計價出口同比增速的底部在-4%左右。
　　值得注意的是，若美英法德四國實際GDP當季同比、CPI當季同比、英鎊和歐元兌美元匯率與前述假設值出現(xiàn)偏差，則我們可以根據(jù)“美英法德四國合計現(xiàn)價GDP同比變動一個百分點，中國出口同比增速同向變動約3個百分點”重新進行估算。
　　風險提示：政策調整滯后，疫情擴散，貿(mào)易摩擦加劇，經(jīng)濟增速下滑。