>> 中信建投-10月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：社融超預(yù)期回落，政策支持可期-221111
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃文濤 |
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信息或事件：
11月10日，央行公布10月金融數(shù)據(jù)：
?。?）社融：新增社融9079億元，同比去年少增7097億元，也大幅低于預(yù)期的16000億元；存量341.4萬(wàn)億，增速10.3%，較上月下滑0.3%。
?。?）信貸：新增貸款6152億元，同比去年少增2110億，也大幅低于預(yù)期的8200億元。
?。?）結(jié)構(gòu)：中長(zhǎng)期占比80.5%，較上月上升12個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)中長(zhǎng)期繼續(xù)上行，居民下滑，票據(jù)沖量大幅減弱。
?。?）M2同比11.8%，較上月下降0.3%；M1同比5.8%，較上月下降0.6%，剪刀差擴(kuò)大。
簡(jiǎn)評(píng)：
10月新增社融規(guī)模在9079億，增速較7月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)下滑至10.5%。
社融增速回落主要受到兩方面因素的影響：第一是疫情、地產(chǎn)政策抑制居民的按揭需求和邊際消費(fèi)傾向，居民貸款顯著減少；第二是政策發(fā)力節(jié)奏和對(duì)沖力度節(jié)奏不同，造成去年和今年的基數(shù)效應(yīng)差距。
信貸總量同比少增33321億元，其中居民中長(zhǎng)貸少增3889億元。居民中長(zhǎng)期貸款大幅多減，推測(cè)與地產(chǎn)銷(xiāo)售有關(guān)。雖然9月30日央行、財(cái)政部密集推出地產(chǎn)銷(xiāo)售的支持政策，包括但不限于減稅、降低公積金貸款利率，但期待的“金九銀十”并沒(méi)有出現(xiàn)，反而地產(chǎn)銷(xiāo)售可能還在繼續(xù)回落。另外，由于居民的風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于保守，借貸行為減少甚至出現(xiàn)提前還款，資產(chǎn)負(fù)債表收縮開(kāi)啟難以明顯改變，導(dǎo)致居民中長(zhǎng)期貸款難言拐點(diǎn)。
但企業(yè)中長(zhǎng)期仍在改善，帶動(dòng)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，背后主要是政策性金融機(jī)構(gòu)對(duì)于制造業(yè)、基建的大力支持。貸款內(nèi)中長(zhǎng)期占比80.5%，較上月上升12個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)槠髽I(yè)中長(zhǎng)期繼續(xù)上行，同比多增2433億元，而短期貸款同比是少增1555億元。造成這一現(xiàn)象的原因主要在于央行及其他金融機(jī)構(gòu)的政策性支持?；ǚ矫?，國(guó)常會(huì)連續(xù)出臺(tái)了8000億元基建信貸和3000億元資本金工具，對(duì)基建投資的施工資金缺口“填坑”。制造業(yè)方面，央行推出再貸款，政策性銀行亦發(fā)力支持制造業(yè)企業(yè)、職業(yè)院校等設(shè)備更新改造，并將中小微企業(yè)和消費(fèi)類(lèi)設(shè)備更新改造納入專(zhuān)項(xiàng)再貸款和財(cái)政貼息支持范圍。地產(chǎn)方面，PSL重新啟動(dòng)，料將用于2000億的“保交樓”，而支持地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債的民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具亦已推出，預(yù)計(jì)規(guī)模約為2500億元，都將推動(dòng)地產(chǎn)企業(yè)的融資。
政府債券大幅拖累，企業(yè)債券微增。政府債受限額影響，企業(yè)債受融資困境影響，四季度料對(duì)社融的提振作用都較為有限。政府債券方面，10月增加2791億元，同比少增3376億元，成為重要拖累。原因主要是今年專(zhuān)項(xiàng)債新增預(yù)算額度已經(jīng)基本用盡，且去年發(fā)債節(jié)奏與今年存在明顯不同。最近提出新增5000億專(zhuān)項(xiàng)債額度，在10月已經(jīng)基本發(fā)行完畢，能對(duì)政府債形成一定支撐，但支撐有限?？紤]到去年11-12月發(fā)債額度仍然較高，政府債對(duì)于社融的拖累還將擴(kuò)大。企業(yè)債方面，財(cái)政部數(shù)次通報(bào)城投隱債違規(guī)，城投融資難言放松，房地產(chǎn)為代表的民營(yíng)企業(yè)債券又受到融資成本和違約率的雙重制約，遲遲難言好轉(zhuǎn)。
最后，海外融資利率高漲，信用成本亦高升，美元債到期開(kāi)始加速，導(dǎo)致外幣融資大幅回落。外幣貸款新增-724億元，亦是社融的重要拖累項(xiàng)。隨著聯(lián)儲(chǔ)不斷加息，聯(lián)邦基金利率上行帶動(dòng)美國(guó)長(zhǎng)端企業(yè)債融資成本已上行至6%以上。同時(shí)，由于中資美元地產(chǎn)債的大范圍爆雷，導(dǎo)致部分外資撤離中資美元債市場(chǎng)。房地產(chǎn)為代表的中資企業(yè)海外融資幾乎凍結(jié)，在中美利差倒掛的背景下，資金實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)開(kāi)始贖回海外美元債，造成外幣貸款大幅多減，預(yù)計(jì)仍將持續(xù)。
M2下行，剪刀差擴(kuò)大。M2同比11.8%（前值12.1%），而M1同比也小幅回落至5.8（前值6.4%），顯示經(jīng)濟(jì)主體的風(fēng)險(xiǎn)偏好又有進(jìn)一步收縮。此外，財(cái)政支出減速、金融體系派生能力減弱等因素也導(dǎo)致存款增速回落。
社融、M2回落，資金面近期價(jià)格又有一定上行，背后都顯示央行在全球加息潮中很難獨(dú)善其身的進(jìn)行寬松?？紤]到12月聯(lián)儲(chǔ)加息有一定概率放緩，且MLF到期量仍大、宏觀流動(dòng)性收縮等因素，不排除后續(xù)會(huì)有降準(zhǔn)支持的可能。
風(fēng)險(xiǎn)提示：第一，經(jīng)濟(jì)最大的不確定性依然是疫情的走向。2022年的奧密克戎毒株對(duì)經(jīng)濟(jì)均造成了超預(yù)期的沖擊。未來(lái)疫情走向如何，對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的走向影響巨大，因此仍是經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的核心不確定性因素。第二，對(duì)于地產(chǎn)投資何時(shí)觸底反彈市場(chǎng)仍未達(dá)成共識(shí)。時(shí)至今日，本輪地產(chǎn)下行周期已經(jīng)持續(xù)一年左右，地產(chǎn)投資、銷(xiāo)售、價(jià)格和三工面積的增速都處于下滑區(qū)間，且仍無(wú)緩解跡象。第三，當(dāng)前全球下行趨勢(shì)明顯，陷入衰退乃至局部爆發(fā)金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)的概率不低，對(duì)我國(guó)影響待查。
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