>> 國泰君安期貨-“銀光閃爍”白銀商品屬性分析˙系列報告（二）-白銀供給側(cè)：礦端有增量，但預(yù)計有限-221111
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
大?。?/td>
| 1607KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王蓉 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
在白銀庫存趨緊、需求前景增加之際，白銀供應(yīng)是否能順利釋出成為實物供需邏輯擾動價格變化的重要影響因素之一。定量分析后我們發(fā)現(xiàn)，歷史上全球白銀礦產(chǎn)量同比變化與白銀價格之間的確存在一定負相關(guān)性。
對于白銀生產(chǎn)企業(yè)來說，生產(chǎn)利潤空間大小是決定增產(chǎn)意愿強弱的關(guān)鍵因素。從15家主要上市企業(yè)的CAPEX總計與產(chǎn)量總計來看，CAPEX顯著且有效領(lǐng)先產(chǎn)量一年。線性推演對應(yīng)全球白銀產(chǎn)量2022-2023年持續(xù)增加，2024年及之后將逐步減少。從成本端考慮，隨著伴生金屬價格重心下移、人工能源等成本抬高、礦山品位逐漸下降，生產(chǎn)成本或逐漸增加，至少不會大幅下降，那么企業(yè)的利潤就受到了一定的限制，從而影響產(chǎn)能擴張。除了成本之外，白銀的價格也極大地影響了企業(yè)的利潤。我們認為不斷抬高的生產(chǎn)成本與受到壓制的白銀價格將使得未來白銀生產(chǎn)企業(yè)的利潤難以大幅擴張，那么對應(yīng)到2024年后白銀產(chǎn)量亦難以看到顯著增量。從另外一個角度分析企業(yè)增產(chǎn)意愿，白銀因為其獨特的伴生屬性，常常在一些大的綜合性金屬生產(chǎn)企業(yè)中被當作副產(chǎn)品，所以鮮少有專門為了增加白銀產(chǎn)量而去開拓新礦項目。
具體來看各家企業(yè)產(chǎn)量情況，新項目較少，短期難以看到巨幅放量，白銀供應(yīng)釋放彈性較為有限。根據(jù)此前梳理的22家礦產(chǎn)銀主要生產(chǎn)企業(yè)年報，2022年總產(chǎn)量約為464.5Moz，同比減少2.2%，2023年該22家企業(yè)白銀產(chǎn)量為489.7Moz，同比增速達5.4%，增量為25.2Moz，2023年預(yù)計全球白銀礦產(chǎn)量為868.4Moz。通過伴生金屬的產(chǎn)能周期推算白銀產(chǎn)量，結(jié)果顯示，2022年白銀礦產(chǎn)量為843.2Moz，和世界白銀協(xié)會預(yù)測值完全吻合；2023年繼續(xù)以超過2%的增速擴產(chǎn)至863.2Moz，較2022年增加20Moz；產(chǎn)量在2024年達到頂峰后，2025年開始白銀礦產(chǎn)量將以溫和降速下滑。
結(jié)合回收銀產(chǎn)量，我們預(yù)計2023年全球白銀供給同比增速為2.3%，2024年及之后增速放緩，基本維持1055Moz附近。
|
|
