>> 國信證券-云鋁股份(000807)成本優(yōu)勢凸顯，盈利能力穩(wěn)定-221026
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
大小： |
746KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉孟巒,焦方冉 |
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2022Q3公司業(yè)績同比下降11%。2022Q3實現(xiàn)營收127.63億元（同比+24%，環(huán)比-8.1%），歸母凈利潤10.98億元（同比-11%，環(huán)比-28.7%），扣非歸母凈利潤10.74億元（通報表-12.4%，環(huán)比-29.8%），經(jīng)營性凈現(xiàn)金流15.5億元（同比+30%，環(huán)比+3.3%）。
公司三季度利潤環(huán)比下降主因鋁價下跌。2022年前三季度長江現(xiàn)貨鋁均價分別為22193/20619/18391元/噸，二季度環(huán)比一季度下降1574元/噸，三季度環(huán)比二季度下降2228元/噸。但因為三季度公司用電價格均為豐水期電價，預計在0.33元/度，而二季度用電價格介于豐枯季之間，預計在0.41元/度，因此三季度環(huán)比二季度成本降幅在1000元/噸鋁左右，綜上公司三季度噸鋁利潤環(huán)比二季度下降接近1000元/噸，估算公司電解鋁季度權(quán)益產(chǎn)量大概在62萬噸左右，因此公司三季度歸母凈利潤環(huán)比二季度減少4.4億元主因鋁價下跌。
資產(chǎn)負債率下行，財務(wù)費用下降。截至2022年9月末，公司資產(chǎn)負債率下降至35.5%，較2021年末44.7%的水平繼續(xù)下降，2022Q3公司財務(wù)費用僅為0.46億元，財務(wù)費用率僅為0.5%。公司借助過去兩年電解鋁行業(yè)高景氣周期，完成重點項目資本開支的同時顯著降低了財務(wù)負擔，且通過去幾年計提大額資產(chǎn)減值損失后，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)化，今年前三個季度均未計提大額資產(chǎn)減值損失。
風險提示：產(chǎn)能釋放低于預期，氧化鋁價格大幅上行風險。
投資建議：維持“買入”評級
維持盈利預測。預計9月份以來云南限電減產(chǎn)將影響公司四季度產(chǎn)量，但我們同時看好減產(chǎn)給鋁價帶來向上彈性。假設(shè)2022-2024年鋁價均為19800元/噸，氧化鋁價格3000元/噸，預焙陽極價格6000元/噸，公司用電成本0.41元/度。預計2022-2024年收入497/541/541億元，同比增速19.2/9.0/0.0%，歸母凈利潤49.53/56.28/57.76億元，同比增速49.2/13.6/2.6%；攤薄EPS=1.43/1.62/1.67元，當前股價對應PE=6.4/5.7/5.5x。公司發(fā)揮綠電優(yōu)勢，加碼下游鋁加工，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)升級，帶動公司盈利能力提升，維持“買入”評級。
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