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事件:10月29日，公司發(fā)布2022年三季報(bào)：2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入467.08億元，同比+16.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.77億元，同比-59.99%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為5.42%，同比減少9.50個(gè)百分點(diǎn)。銷售毛利率8.71%，同比減少9.10個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率3.37%，同比減少7.46個(gè)百分點(diǎn)。
　　其中，2022年Q3實(shí)現(xiàn)營收164.66億元，同比+17.14%，環(huán)比-0.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.59億元，同比-105.78%，環(huán)比-106.20%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為-0.17%，同比減少3.03個(gè)百分點(diǎn)。銷售毛利率2.84%，同比減少11.35個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少8.77個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率-0.36%，同比減少8.46個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少6.11個(gè)百分點(diǎn)。
　　投資要點(diǎn):
　　主要產(chǎn)品價(jià)格下滑，公司Q3盈利承壓
　　2022年Q3，公司實(shí)現(xiàn)營收164.66億元，同比+17.14%，環(huán)比-0.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.59億元，同比-105.78%，環(huán)比-106.20%。業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑，主要由于EVA、丙烯腈、滌綸長絲等產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)下滑，其中2022年第三季度，EVA市場均價(jià)達(dá)23759元/噸，同比+5.19%，環(huán)比-15.97%；丙烯腈市場均價(jià)達(dá)9520元/噸，同比35.56%，環(huán)比-16.45%；DTY市場均價(jià)達(dá)9346元/噸，同比-4.34%，環(huán)比+1.79%，產(chǎn)品價(jià)格下滑的同時(shí)，三季度產(chǎn)品生產(chǎn)更多使用前期二季度高價(jià)原料，因此盈利整體承受較大壓力。
　　現(xiàn)金流方面，2022Q3公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入凈額為-29.07億元，相比去年同期減少30.85億元，主要由于原料價(jià)格高漲，致三季度購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加所致。期間費(fèi)用方面，2022Q3公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別0.29%/1.39%/3.22%，同比0.00/+0.43/-0.64 pct，環(huán)比-0.01/-0.31/+0.21 pct，期間費(fèi)用控制良好。
　　丙烯腈價(jià)格觸底反彈，EVA景氣有望抬升
　　目前，公司通過子公司斯?fàn)柊顡碛斜╇娈a(chǎn)能78萬噸/年，進(jìn)入四季度，丙烯腈下游腈綸、丙烯酰胺及ABS行業(yè)開工逐步提升，帶動需求穩(wěn)步增長，丙烯腈價(jià)格也從底部開始回升，截至10月28日，2022年Q4丙烯腈市場均價(jià)達(dá)10457元/噸，環(huán)比增長9.84%。同時(shí)，受益于多晶硅產(chǎn)能的逐步投放，光伏新增裝機(jī)量未來有望迎來高速增長，而EVA作為光伏膠膜上游原料，需求也將隨著光伏快速發(fā)展呈高速增長趨勢。而光伏級EVA在生產(chǎn)上具有一定難度，目前具備量產(chǎn)能力的廠家較少，未來隨著光伏裝機(jī)的快速增長，光伏級EVA仍將緊缺，景氣有望抬升。公司擁有30萬噸/年EVA產(chǎn)能，且具備生產(chǎn)光伏級產(chǎn)品能力，未來將持續(xù)受益。
　　煉化進(jìn)入投產(chǎn)階段，多項(xiàng)目驅(qū)動未來成長
　　2022年5月，盛虹煉化1600萬噸/年一體化項(xiàng)目常減壓蒸餾裝置等首批核心主裝置成功投料開車，項(xiàng)目正式進(jìn)入投產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)2022年內(nèi)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)全流程打通，全面達(dá)產(chǎn)開始貢獻(xiàn)業(yè)績增量；同時(shí)，公司800噸/年P(guān)OE中試產(chǎn)線也已達(dá)產(chǎn)。除此之外，公司多板塊持續(xù)擴(kuò)張。煉化方面，公司投資55.73億元建設(shè)2#乙二醇+苯酚/丙酮項(xiàng)目，項(xiàng)目包括10/90萬噸/年乙二醇裝置和40/25萬噸/年苯酚/丙酮裝置；同時(shí)，公司擬投資60.34億元建設(shè)POSM及多元醇項(xiàng)目，主要包括50.8萬噸/年乙苯裝置、20/45萬噸/年P(guān)OSM裝置、11.25萬噸/年P(guān)PG裝置、2.5萬噸/年P(guān)OP裝置。新材料方面，公司在建2萬噸/年超高分子量聚乙烯，計(jì)劃將于今年年底前投料試車；同時(shí)擬投資74.71億元建設(shè)可降解材料項(xiàng)目（一期）工程，項(xiàng)目包括34萬噸/年順酐裝置，30萬噸/年BDO裝置和18萬噸/年P(guān)BAT裝置，目前正處于項(xiàng)目前期階段；同時(shí)，公司還將建設(shè)3套20萬噸/年光伏級EVA裝置、1套10萬噸/年熱熔級EVA裝置。PTA方面，公司將投資39.39億元建設(shè)240萬噸/年P(guān)TA，目前處于前期階段。隨著相關(guān)項(xiàng)目的持續(xù)落地，公司未來呈高成長性。
　　盈利預(yù)測和投資評級：綜合考慮公司前三季度業(yè)績情況及主要產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差，對公司業(yè)績進(jìn)行適當(dāng)下調(diào)，預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為25.05、86.39、129.54億元，EPS為0.40、1.39、2.08元/股，對應(yīng)PE為35、10、7倍，考慮公司未來成長性，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地情況、新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、新產(chǎn)能貢獻(xiàn)業(yè)績不達(dá)預(yù)期、原材料價(jià)格波動、環(huán)保政策變動、經(jīng)濟(jì)大幅下行、原油價(jià)格大幅震蕩。