>> 國(guó)海證券-博納影業(yè)(001330)深度報(bào)告：深耕主旋律商業(yè)化，布局全產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)中求勝-221111
| 上傳日期： |
2022/11/13 |
大小： |
7691KB |
| 格式： |
pdf 共72頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
姚蕾,方博云 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
成立近20年的全產(chǎn)業(yè)鏈布局民營(yíng)影視龍頭，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，募資擬投入電影投資及影投業(yè)務(wù)：
成立于2003年，開(kāi)始向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸。公司累計(jì)出品影片超過(guò)250部，累計(jì)總票房超過(guò)600億元，其中有16部影片票房超過(guò)10億元，75部影片票房超過(guò)1億元。營(yíng)收位于電影行業(yè)前列，連續(xù)5年凈利潤(rùn)為正。未來(lái)將利用IPO募資所得12.43億元，繼續(xù)投資電影和擴(kuò)大影院規(guī)模。
第一大股東兼實(shí)控人于冬持股22.47%；阿里影業(yè)/騰訊持股6.18%/3.88%，為公司第3/6大股東；此外有包括張涵予、章子怡在內(nèi)的7名明星股東直接持股合計(jì)1.09%。高管于行業(yè)深耕多年，經(jīng)驗(yàn)豐富，且有6位持股，與公司深度綁定。公司具體業(yè)務(wù)通過(guò)設(shè)立的各板塊業(yè)務(wù)子公司來(lái)開(kāi)展，營(yíng)收超90%來(lái)自于子公司。
成功轉(zhuǎn)型主旋律商業(yè)片投資，帶動(dòng)高毛利發(fā)行業(yè)務(wù)發(fā)展，影投業(yè)務(wù)穩(wěn)健擴(kuò)張躋身行業(yè)前10：
電影投資：主投業(yè)務(wù)取得長(zhǎng)足進(jìn)步，主旋律影片效益佳。2017-2021年，公司影視投資業(yè)務(wù)營(yíng)收5.6/10.0/9.8/7.5/14.5億元，2021年較疫情前實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)；2017-2021年主投并上映的影片共計(jì)14部（主旋律電影12部），累計(jì)票房收入185.5億元，票房超10億元的影片6部。成功轉(zhuǎn)型主旋律電影，先后推出“山河?！?、“中國(guó)驕傲”、“中國(guó)勝利”三部曲，其中主投的《長(zhǎng)津湖》《長(zhǎng)津湖之水門(mén)橋》《紅海行動(dòng)》進(jìn)入中國(guó)影史票房前十，票房口碑雙豐收。公司與林超賢、爾冬升等在內(nèi)的眾多優(yōu)秀影視人員保持長(zhǎng)期合作，資源整合優(yōu)勢(shì)明顯，高質(zhì)量影片的持續(xù)產(chǎn)出能力強(qiáng)。公司籌備《紅海行動(dòng)2》《智取威虎山前傳》《血戰(zhàn)上甘嶺》《汶川大地震》等主旋律電影，《無(wú)名》《長(zhǎng)空之王》《少年時(shí)代》等殺青待定檔影片。
電影發(fā)行：營(yíng)收回調(diào)，看好后疫情時(shí)期的長(zhǎng)期發(fā)展。2017-2021年，發(fā)行業(yè)務(wù)營(yíng)收6.4/7.9/9.6/4.7/10.2億元，代理發(fā)行業(yè)務(wù)占比較高（主要代理發(fā)行公司出品電影），2021年近90%。2020年受疫情影響，發(fā)行營(yíng)收明顯下滑，2021年已基本恢復(fù)，相比疫情前2019年增長(zhǎng)5.82%。
院線&影院：“博納影城”品牌初步受到市場(chǎng)認(rèn)可，上座率高于市場(chǎng)整體水平，未來(lái)將繼續(xù)擴(kuò)充影院版圖。公司自2019年取得院線牌照以來(lái)，加速布局下游產(chǎn)業(yè)鏈。2019-2021年院線業(yè)務(wù)取得營(yíng)收2399.6/961.7/2164.4萬(wàn)元，占比較小。影院業(yè)務(wù)方面，截至2021年末公司影投共擁有自有已開(kāi)業(yè)影院101家/841塊銀幕（2019年末為79家影院/654塊銀幕），擬以募投資金開(kāi)設(shè)10家影院。2014-2021年影院業(yè)務(wù)營(yíng)收5.2/7.6/8.2/9.1/10.2/11.6/4.1/8.6億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率7.4%。2021年影投票房收入7.5億元，市場(chǎng)占有率1.6%，位列國(guó)內(nèi)影投公司第8名。
公司財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，毛利率水平相對(duì)穩(wěn)定，5年維度看合計(jì)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為正，周轉(zhuǎn)水平位于行業(yè)中游：
經(jīng)營(yíng)情況：2014-2021年?duì)I收快速增長(zhǎng)，年復(fù)合增長(zhǎng)率15%，2014-2021年、2022H1，營(yíng)收12.1/14.3/19.0/20.0/27.8/31.2/16.1/31.2/14.7億元，凈利潤(rùn)0.3/0.4/1.0/2.0/2.6/3.1/1.9/3.6/2.3億元，2019-2021年凈利率穩(wěn)定在11%左右，2014-2021年毛利率維持在40%左右，均位于行業(yè)中上游水平。期間費(fèi)用率控制較好，整體下降。
運(yùn)營(yíng)及償債能力：2017-2021年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率處于行業(yè)中游水平，運(yùn)營(yíng)整體良好；存貨賬面價(jià)值先升后降，2021年末庫(kù)存商品達(dá)13.4億元，其中有賬面余額超過(guò)1億的影片5部。2017-2021年，資產(chǎn)負(fù)債率小幅上升，長(zhǎng)期負(fù)債/總資產(chǎn)水平較低，穩(wěn)定在11%左右。
疫情影響影院營(yíng)業(yè)及觀影需求，中長(zhǎng)期看好票房熱度恢復(fù)，國(guó)產(chǎn)片韌勁足，劇情片表現(xiàn)較好，主旋律電影迅速崛起：
經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)家政策大力支持拉動(dòng)文化消費(fèi)需求增長(zhǎng)，推動(dòng)電影產(chǎn)業(yè)發(fā)展。影院為電影產(chǎn)業(yè)鏈主要實(shí)現(xiàn)收入的終端，2011-2021年，國(guó)內(nèi)影院數(shù)和銀幕數(shù)逐年增加。電影投資行業(yè)市場(chǎng)化程度較高，民營(yíng)企業(yè)運(yùn)作機(jī)制較為靈活，影片聚焦市場(chǎng)熱點(diǎn)題材，收益較高，占據(jù)較大市場(chǎng)份額。
內(nèi)容供給端來(lái)看，疫情后國(guó)產(chǎn)片供給相對(duì)充足。2021年，國(guó)產(chǎn)影片數(shù)量較2019年增長(zhǎng)10.68%，其中8部國(guó)產(chǎn)影片進(jìn)入票房收入前十榜單。上映劇情片數(shù)量占比逐年上升，2021年已過(guò)半。主旋律電影迅速崛起，2014-2021年主旋律電影的票房收入年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)47%，2021年實(shí)現(xiàn)票房116.8億，同比增長(zhǎng)31%。
疫情后觀影人數(shù)逐步恢復(fù)、平均票價(jià)上漲、場(chǎng)均收入小幅提升，看好電影行業(yè)中長(zhǎng)期恢復(fù)與發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年凈利潤(rùn)分別為3.2/5.6/6.6億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.23/0.41/0.48元，對(duì)應(yīng)PE分別為47/27/23X。短期看，中國(guó)電影市場(chǎng)受疫情影響，存在反復(fù)；中長(zhǎng)期看，線下觀影具備社交場(chǎng)景獨(dú)特性，在常態(tài)化防控及供給端逐步恢復(fù)的前提下，將逐漸回暖。國(guó)產(chǎn)電影市場(chǎng)韌性強(qiáng)，單片天花板高，主旋律電影近年來(lái)實(shí)現(xiàn)了較快的增長(zhǎng)。公司為民營(yíng)影視龍頭，內(nèi)容端整合優(yōu)質(zhì)行業(yè)資源，實(shí)現(xiàn)主旋律電影高品質(zhì)高票房標(biāo)準(zhǔn)化可持續(xù)輸出，儲(chǔ)備《無(wú)名》等優(yōu)質(zhì)影片，后續(xù)投拍計(jì)劃豐富?；诖?，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、存貨減值、
|
|
