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2022Q3，汽車行業(yè)收入和業(yè)績(jī)均有顯著修復(fù)。受需求端的購(gòu)置稅減免5%政策刺激，主機(jī)廠的產(chǎn)銷環(huán)比Q2快速上量?？紤]局部疫情擾動(dòng)、刺激政策的退出等因素，我們判斷22Q4的年底沖量將略弱于此前預(yù)期，同時(shí)23Q1將有小幅的需求透支現(xiàn)象。我們繼續(xù)看好當(dāng)前汽車行業(yè)的投資價(jià)值，維持板塊“強(qiáng)于大市”的評(píng)級(jí)。建議關(guān)注以下五類投資機(jī)會(huì)：1.在電動(dòng)車賽道規(guī)模效應(yīng)正在加速顯現(xiàn)，特別是在DHT\增程式混動(dòng)賽道有布局的整車企業(yè)。2.智能化需求確定性強(qiáng)的零部件供應(yīng)商，特別是特斯拉和蔚小理的核心供應(yīng)商。3.受益于歐洲能源危機(jī)，具有全球替代能力的零部件企業(yè)。4.受益于行業(yè)格局優(yōu)化和技術(shù)進(jìn)步賦能的兩輪車賽道的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。5.行業(yè)最差時(shí)間已過(guò)，有望受益于基建刺激和置換周期到來(lái)的重卡行業(yè)和輕卡行業(yè)龍頭。
　　乘用車&經(jīng)銷商：Q3行業(yè)產(chǎn)銷兩旺帶動(dòng)業(yè)績(jī)修復(fù)。2022年三季度，我國(guó)實(shí)現(xiàn)狹義乘用車批發(fā)銷量655萬(wàn)輛（同比+37.7%，環(huán)比+38.0%），零售銷量532萬(wàn)輛（同比+13.0%，環(huán)比+30.2%），批發(fā)出口75萬(wàn)輛，零售+出口合計(jì)608萬(wàn)輛。6月以來(lái)，在部分燃油車購(gòu)置稅減免5%政策刺激下，行業(yè)批發(fā)銷量同比增長(zhǎng)均在30%以上。2022Q3乘用車板塊12家A股上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比+36.7%，同時(shí)歸母凈利潤(rùn)同比+45.7%，基本符合預(yù)期?？紤]到當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性、局部疫情反復(fù)的擾動(dòng)以及刺激政策的退出，我們判斷22Q4的年底沖量將略弱于此前預(yù)期，此外，23Q1將有小幅的需求透支現(xiàn)象。預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)乘用車銷量為2000萬(wàn)輛，同比-7%；但我們認(rèn)為，明年乘用車的出口將成為一大亮點(diǎn)，預(yù)計(jì)出口銷量為365萬(wàn)輛，同比+43%，料將有效對(duì)沖內(nèi)需的波動(dòng)。電動(dòng)車領(lǐng)域，雖然面臨內(nèi)需波動(dòng)和補(bǔ)貼退坡的小幅壓力，但優(yōu)質(zhì)供給的不斷推陳出新將保障行業(yè)維持健康增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)明年電動(dòng)乘用車銷量有望達(dá)到870萬(wàn)輛。
　　商用車：2021年Q2以來(lái)的漫長(zhǎng)至暗時(shí)刻已過(guò)。14家A股上市的商用車公司在2022Q3總計(jì)實(shí)現(xiàn)收入約1016億元，同比+3.5%，環(huán)比+2.6%；合計(jì)貢獻(xiàn)歸母利潤(rùn)13億元，同比+69.0%，環(huán)比+69.6%。Q3商用車總銷量78.2萬(wàn)輛，同比-10.6%。分拆來(lái)看，重卡/輕卡/客車行業(yè)Q3銷量同比分別為-71.1%/-38.1%/-39.3%。營(yíng)收及業(yè)績(jī)同、環(huán)比回升，銷量下滑幅度收窄，我們認(rèn)為行業(yè)已經(jīng)度過(guò)至暗時(shí)刻。商用車行業(yè)銷量自2021年5月以來(lái)已經(jīng)歷了一年以上的景氣低谷，考慮到當(dāng)前重卡板塊龍頭企業(yè)的估值和盈利能力已處于歷史底部，安全邊際強(qiáng)，我們建議重點(diǎn)關(guān)注重卡行業(yè)明確的抄底機(jī)會(huì)，并非?？春妹髂晷袠I(yè)復(fù)蘇的三個(gè)核心邊際變量：（1）明年基建投資的刺激將是對(duì)沖經(jīng)濟(jì)增速下行壓力的不可或缺的調(diào)控工具；（2）重卡行業(yè)的平均置換周期為7-8年，而上一輪重卡牛市銷售（16Q4-21Q1）的重卡保有量將在23Q4起開(kāi)啟置換周期；（3）商用車自動(dòng)駕駛正在逐步實(shí)現(xiàn)場(chǎng)景落地、商業(yè)模式創(chuàng)新，拉動(dòng)行業(yè)需求向上。
　　零部件：2022Q3業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)，原材料降價(jià)開(kāi)啟有望助力龍頭公司繼續(xù)提升毛利率。2022年第三季度，汽車零部件板塊178家公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2280億元，同比+14.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)128億元，同比+26.2%；毛利率中位數(shù)18.6%，同比-2.6pcts。2022Q3行業(yè)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，主要系因主流主機(jī)廠擺脫Q2局部疫情及芯片困境過(guò)后大幅提高排產(chǎn)，帶動(dòng)下游零部件需求提升。歸母凈利潤(rùn)增速快于營(yíng)收增速，主要是由于零部件廠商產(chǎn)能利用率提升，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。而在行業(yè)整體盈利能力提升的情況下，毛利率中位數(shù)有所下滑，可能意味著行業(yè)格局正向頭部企業(yè)集中。我們認(rèn)為，伴隨自主品牌高端化加速滲透，憑借在同步研發(fā)響應(yīng)速度和開(kāi)發(fā)靈活性上的顯著優(yōu)勢(shì)，中國(guó)企業(yè)正在智能座艙、自動(dòng)駕駛、一體壓鑄等領(lǐng)域孵化具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的零部件龍頭企業(yè)。特別是考慮到歐洲的能源價(jià)格上漲對(duì)海外的汽車供應(yīng)鏈產(chǎn)生了不可逆的破壞性影響，我們認(rèn)為中國(guó)零部件企業(yè)有望在未來(lái)1-2年加速全球替代。除了智能化主賽道的核心標(biāo)的外，部分“高能耗、重資產(chǎn)”的出口型零部件企業(yè)的投資機(jī)會(huì)同樣非常值得關(guān)注。
　　兩輪車：業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，品牌建設(shè)卓有成效。2022Q3，行業(yè)10家A股企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收244億元，同比+20.5%；歸母凈利潤(rùn)20億元，同比+65.5%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色。分拆來(lái)看，電動(dòng)兩路車頭部企業(yè)通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，單車凈利潤(rùn)快速提升；摩托車企業(yè)通過(guò)長(zhǎng)期研發(fā)推動(dòng)產(chǎn)品性能提升，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)擴(kuò)容、出海效果顯著，增強(qiáng)盈利能力。由于海外消費(fèi)景氣度的相對(duì)下滑，自行車產(chǎn)業(yè)業(yè)績(jī)承壓。在長(zhǎng)期持續(xù)營(yíng)銷投入、渠道升級(jí)、產(chǎn)品革新之下，通過(guò)品牌建設(shè)、產(chǎn)品優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分配重構(gòu)，電動(dòng)兩輪車頭部及特色企業(yè)正逐步擺脫單一價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，料將引領(lǐng)行業(yè)變革、拓寬盈利空間；預(yù)計(jì)未來(lái)三年，ASP提升和盈利能力優(yōu)化將是主線邏輯，行業(yè)總量亦有提升。我們認(rèn)為：電動(dòng)兩輪車行業(yè)利潤(rùn)規(guī)模正在發(fā)生質(zhì)變，盈利彈性可期；大排量摩托車需求仍將保持景氣，優(yōu)質(zhì)供給者勝出；自行車產(chǎn)業(yè)，期待海外需求轉(zhuǎn)暖及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)升級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：全球疫情的不確定性；國(guó)際貿(mào)易摩擦加?。幌嚓P(guān)產(chǎn)業(yè)政策不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；全球流動(dòng)性不