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日耗觸底反彈&經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，底部布局正當(dāng)時(shí)
　　本周（2022年11月7日-11月11日，下同）京唐港動(dòng)力煤Q5500平倉(cāng)價(jià)1507元/噸，環(huán)比下跌4.01%，11月動(dòng)力煤年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格從719上調(diào)至728元/噸，環(huán)比+9元/噸。動(dòng)力煤方面：供給端：雖然二十大結(jié)束后安監(jiān)壓力減小，但晉陜蒙442家煤礦開工率僅微漲，主因礦難及疫情抑制了開工率，此外大秦線火車司機(jī)疫情導(dǎo)致煤炭運(yùn)輸也受限；進(jìn)口煤方面，10月我國(guó)進(jìn)口煤炭2918.2萬(wàn)噸，環(huán)比下降11.7%，同時(shí)印尼低卡褐煤量大幅提升，實(shí)際熱值效果下降。需求端：立冬已至，北方城市陸續(xù)供暖，電廠日耗已觸底反彈。后期判斷：供給方面，產(chǎn)量增量仍存在不確定性，雖然供暖季存在一定量的保供核增產(chǎn)能（內(nèi)蒙），但也是每年供暖季的常態(tài)，而疫情的多點(diǎn)擴(kuò)散卻是影響開工的重要制約因素，且大秦線司機(jī)疫情將影響運(yùn)力，當(dāng)前俄烏沖突持續(xù)升級(jí)，海外能源危機(jī)仍在加劇，歐洲天然氣的高庫(kù)存是建立在天氣偏暖及抑制需求的脆弱基礎(chǔ)之上，冬季歐洲仍有望開啟第二輪煤炭補(bǔ)庫(kù)，彼時(shí)海外搶煤或?qū)?duì)中國(guó)進(jìn)口煤量產(chǎn)生較大挑戰(zhàn)；需求方面，11月全國(guó)將全面進(jìn)入供暖季，電煤日耗將持續(xù)反彈，補(bǔ)庫(kù)也將持續(xù)，動(dòng)力煤進(jìn)入旺季致價(jià)格仍具向上動(dòng)能。煉焦煤方面：供給端幾乎無(wú)新增產(chǎn)能，且時(shí)有礦難和疫情影響，供給仍然偏緊；需求端，地產(chǎn)鏈仍受到一些制約因素，導(dǎo)致鋼廠和焦化廠開工率均有所下滑。后期判斷：供給端，煉焦煤國(guó)內(nèi)產(chǎn)量并無(wú)明顯增量且沒有保供政策，蒙煤進(jìn)口放量仍需觀察；需求端，密切關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策措施落地情況，黨的二十大勝利閉幕，預(yù)計(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)會(huì)有新的部署，且房地產(chǎn)政策支持力度仍有望是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要選項(xiàng)。海外及政策分析：俄烏沖突持續(xù)，俄羅斯與西方的政治軍事對(duì)立進(jìn)一步導(dǎo)致全球能源危機(jī)局勢(shì)持續(xù)升級(jí)，9月底北溪-1和北溪-2管道被炸致使歐洲能源短缺進(jìn)一步加劇，天然氣供給從政治籌碼轉(zhuǎn)變?yōu)閯傂缘挠踩笨?，IEA警告歐洲2023年的能源供應(yīng)形勢(shì)會(huì)比2022年更加惡劣，2022年冬天以及未來兩年或?qū)⒑茈y實(shí)現(xiàn)供需的再平衡，近期歐洲天然氣價(jià)格已出現(xiàn)反彈，此外天然氣的替代性需求亦會(huì)快速轉(zhuǎn)向煤炭，煤炭?jī)r(jià)格或?qū)⒏訄?jiān)挺或強(qiáng)勢(shì)。二十大習(xí)總書記強(qiáng)調(diào)“積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和”，表明雙碳目標(biāo)堅(jiān)定不移；國(guó)家能源局在二十大強(qiáng)調(diào)“力爭(zhēng)到2025年國(guó)內(nèi)能源的年綜合生產(chǎn)能力達(dá)到46億噸標(biāo)準(zhǔn)煤以上的水平”，預(yù)計(jì)未來三年的化石能源產(chǎn)能平均復(fù)合增速只有1.4%，傳統(tǒng)能源供給形勢(shì)仍面臨較大挑戰(zhàn)；2023年年度長(zhǎng)協(xié)基準(zhǔn)價(jià)維持不變?nèi)詾?75元/噸，預(yù)示2021年煤價(jià)仍將得到有力支撐；11月11日，央行及銀保監(jiān)會(huì)發(fā)文《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，對(duì)房地產(chǎn)的融資及“保交樓”金融服務(wù)再次做了部署。投資邏輯：我們認(rèn)為9月底以來煤炭等傳統(tǒng)能源板塊出現(xiàn)較大調(diào)整，我們認(rèn)為當(dāng)前已經(jīng)臨近布局時(shí)點(diǎn)，調(diào)整即是加配機(jī)會(huì)，主要原因包括：一是當(dāng)前煤炭股票的PE估值多數(shù)為4-5倍，屬于超跌；二是煤炭股票的股息率多家在10%以上，甚至達(dá)到17%，明顯高于銀行長(zhǎng)存利率；三是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期在逐步恢復(fù)；四是2022年11月年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格上調(diào)，且2023年長(zhǎng)協(xié)基準(zhǔn)價(jià)不變，政策明確了煤炭的強(qiáng)勢(shì)地位，2023年煤炭業(yè)績(jī)也有強(qiáng)力支撐；五是供暖季已至，需求觸底有望持續(xù)反彈，而供給因疫情影響難言寬松，煤價(jià)易漲難跌；六是美國(guó)CPI見頂回落，加息步伐放緩。當(dāng)前煤炭基本面利多，市場(chǎng)調(diào)整將帶來更好的加配煤炭股的機(jī)會(huì)，仍舊堅(jiān)定推薦。海外及非電煤彈性受益標(biāo)的：兗礦能源、蘭花科創(chuàng)、晉控煤業(yè)；年度長(zhǎng)協(xié)占比高或高分紅受益標(biāo)的：中國(guó)神華、中煤能源、陜西煤業(yè)；能源轉(zhuǎn)型受益標(biāo)的：華陽(yáng)股份、美錦能源（含轉(zhuǎn)債）、電投能源；焦煤需求預(yù)期改善邏輯受益標(biāo)的：山西焦煤、平煤股份、淮北礦業(yè)（含轉(zhuǎn)債）；高成長(zhǎng)標(biāo)的：廣匯能源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)，疫情恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新能源加速替代風(fēng)險(xiǎn)。