>> 南華期貨-瀝青產(chǎn)業(yè)周報(bào)：現(xiàn)貨有壓力但不礙基差修復(fù)，正套尚有空間-221113
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共47頁(yè) |
來(lái)源： |
南華期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
顧雙飛 |
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本周瀝青現(xiàn)貨價(jià)格延續(xù)了陰跌態(tài)勢(shì)，但價(jià)格調(diào)整背后，特別在臨近冬儲(chǔ)價(jià)格公布之前的這個(gè)節(jié)點(diǎn)上，煉廠和貿(mào)易商的心理博弈有所加劇。一方面，當(dāng)前煉廠并沒有庫(kù)存壓力，廠庫(kù)社庫(kù)上周繼續(xù)去庫(kù)，加之最近兩周連續(xù)走弱的煉廠瀝青加工利潤(rùn)和繼續(xù)大幅走強(qiáng)的焦化-瀝青價(jià)差，除了上周因山東疫情，部分地?zé)捴背鲐泴⒌投藶r青價(jià)格調(diào)降至4000元/噸后，很難再有持續(xù)的驅(qū)動(dòng)去調(diào)降現(xiàn)貨；另一方面，貿(mào)易商現(xiàn)在手中也基本沒有庫(kù)存，在臨近冬儲(chǔ)這個(gè)節(jié)點(diǎn)上開始對(duì)煉廠施壓，主動(dòng)調(diào)降瀝青貿(mào)易價(jià)格讓煉廠調(diào)降。但我們認(rèn)為當(dāng)前價(jià)格的主導(dǎo)權(quán)依然在煉廠這一端，現(xiàn)貨價(jià)格當(dāng)前不存在大幅下跌的基礎(chǔ)。
估值端：雖然近兩天馬瑞油價(jià)格有所調(diào)降，但考慮到煉廠加工時(shí)滯，本周瀝青綜合加工利潤(rùn)繼續(xù)走低。與此同時(shí)焦化料在上周對(duì)瀝青的相對(duì)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化。未來(lái)鑫海、齊魯?shù)葻拸S均會(huì)有較長(zhǎng)時(shí)間的焦化渣油加工。從估值角度看當(dāng)前瀝青并不高。
驅(qū)動(dòng)端：首先，本周的瀝青社庫(kù)和廠庫(kù)均延續(xù)了去庫(kù)節(jié)奏（目前總體樣本庫(kù)存已經(jīng)來(lái)到了163.5萬(wàn)噸的低位，較10月底庫(kù)存繼續(xù)去庫(kù)4萬(wàn)噸），這可是在11月以來(lái)中石化華東煉廠全力提負(fù)瀝青產(chǎn)能、本周進(jìn)口瀝青量巨幅增量所取得的結(jié)果。從這樣近端的瀝青供需庫(kù)存結(jié)構(gòu)看，當(dāng)前瀝青現(xiàn)貨陰跌的問題僅僅是由于貿(mào)易商的投機(jī)需求基本停滯（期現(xiàn)商沒動(dòng)作，傳統(tǒng)貿(mào)易商又在等冬儲(chǔ)價(jià)格），而終端的需求著實(shí)依舊強(qiáng)勁，從本周如此大的進(jìn)口瀝青體量中就能看出來(lái)（畢竟大部分進(jìn)口瀝青是直供終端項(xiàng)目的）；其次，本周百川上修了10月瀝青的真實(shí)產(chǎn)量，從排產(chǎn)計(jì)劃的280.5萬(wàn)噸至實(shí)際的285.05萬(wàn)噸，其中主要增量來(lái)自于中石化煉廠，地?zé)挳a(chǎn)量反而不及排產(chǎn)（地?zé)挼脑?瀝青產(chǎn)能切換更為靈活），但也因此上修了10月的表需至311.14萬(wàn)噸，按照11月的周度表需跟蹤及季節(jié)性同比環(huán)比推導(dǎo)，我們預(yù)計(jì)如果樂觀看11月表需有望達(dá)290萬(wàn)噸以上，11月不會(huì)巨量累庫(kù)，甚至平庫(kù)，因此從這點(diǎn)看現(xiàn)貨價(jià)格在11月還是不太會(huì)大跌。
成本端：成本端原油暫時(shí)以90美元附近震蕩對(duì)待，重心隨著時(shí)間推移逐漸往下。
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