>> 國信證券-南網(wǎng)儲能(600995)前三季度調(diào)峰水電來水較好增加利潤，兩部制電價有望提高抽蓄收益-221113
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
大小： |
318KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃秀杰,鄭漢林 |
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前三季度營收和利潤同比增加。公司前三季度營業(yè)收入63.92億，同比提升（調(diào)整后）10.63%，歸母凈利潤13.18億，同比提升（調(diào)整后）5.66%。收入和利潤增加的原因是天二電站、魯布革電站等西部調(diào)峰水電廠來水情況較好，售電量同比增加42.37%，且梅州（五華）抽水蓄能電站（一期項目）、陽江抽水蓄能電站于2022年6月投產(chǎn)。
資產(chǎn)重組落地，主業(yè)清晰。公司成為南方電網(wǎng)集團的儲能運營平臺，旗下業(yè)務包括抽水蓄能電站運營、調(diào)峰水電運營和獨立儲能電站運營。截至2022年三季度，公司抽水蓄能在運裝機規(guī)模1028萬千瓦，調(diào)峰水電在運規(guī)模203萬千瓦，電化學儲能電站規(guī)模30MW/62MWh。
儲備資源多、業(yè)務規(guī)劃明確，儲能項目規(guī)模將持續(xù)擴大。抽蓄方面，在建及籌備項目規(guī)模為1860萬千瓦，公司“十四五”規(guī)劃新增600萬千瓦抽蓄，2030年末裝機容量達到2900萬千瓦，2035年末達到4400萬千瓦。獨立儲能方面，3個電網(wǎng)側百兆瓦時級獨立儲能站進入前期工作階段，總裝機規(guī)模470MW/940MWh，根據(jù)系統(tǒng)調(diào)節(jié)需要與2022和2023年陸續(xù)建成投產(chǎn)?！笆奈濉毙略鐾懂a(chǎn)200萬千瓦，“十五五”再新增投產(chǎn)300萬千瓦，“十六五”新增投產(chǎn)500萬千瓦，2035年總規(guī)模達到1000萬千瓦。
兩部制電價機制于2023年起正式執(zhí)行，部分抽蓄電站由單一容量電價轉(zhuǎn)變?yōu)閮刹恐坪?，有望打開電量收益天花板。容量電價將根據(jù)633號文的要求，重新進行核定，隨省級電網(wǎng)輸配電價核價周期動態(tài)調(diào)整并需抵減上一監(jiān)管周期部分電量電費收益。公司廣蓄電站二期、惠蓄電站將由單一容量電價模式變更為兩部制電價模式，將新增電量電價部分收入。
風險提示：裝機規(guī)模增長不及預期；兩部制電價下的容量電價收入大幅下降。
投資建議：維持“買入”評級。資產(chǎn)重組落地后，我們預計2022-2024年公司營業(yè)收入分別為64.3、82.9、89.1億元，凈利潤分別為16.8、19.4、21.9億元。我們測算，抽水蓄能業(yè)務2022-2024年歸母凈利潤分別為9.0、15.6、17.0億元，給予26-28倍PE，2023年權益市值為406-437億元，調(diào)峰水電業(yè)務2022-2024年歸母凈利潤分別為7.2、8.3、8.3億，給予10-11倍PE，對應2023年權益市值為83-91億元，總體權益市值為489-528億元，對應合理股價為19.06-20.58元/股，較當前股價有19%-29%的溢價空間，維持“買入”評級。
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